| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月01日 15:34 |
作者： |
王韧 |
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回暖的动力：各种正面因素的累积开始发酵。上周市场强劲反弹，“绿九红十”峰回路转。10月以来，外围市场趋稳、政策积极信号、市场资金面改善释放短期正面因素；中长期看，通胀步入下降通道，增长风险开始释放，两种力量颠倒带来整个政策逻辑转换预期；高利率民间借贷风险暴露和整治推动市场利率回落，有望缓解股市估值压力。各种正面因素积累发酵是市场回升的核心动力。
短期看反弹：估值环境最坏时刻已逐步过去。即使急涨后出现短期震荡，但反弹动力并未衰竭，11月市场反弹格局有望延续：第一，利率双轨和市场利率攀升是今年股债双杀导火索，政策微调推动的利率并轨和市场利率回落过程将推动估值环境继续改善；第二，海外形势继续好转，通胀回落继续确认，业绩虽有中期隐忧但短期冲击有限；酝酿反弹的短期条件并未变化。
中期有反复：反弹到反转仍需消化潜在利空。坚持短期反弹而非反转判断，目前仍处新一轮“债券-股票-商品”轮动周期起点，债市反弹未结束，股市反弹到反转仍需消化两个利空：一是年底现金回帐、机构降仓止损，国企业绩考核与减持等潜在冲击；二是业绩风险释放带来的基本面冲击。预计明年1季度末，长债和信用债反弹结束，短债收益率再次下调之时，股市反转时机才真正到来。
配置主题词：蓝筹、中盘、低估值。反弹到反转之间的市场环境集中体现为估值环境改善和业绩风险释放并行，这将改变过去权重股搭台，概念股唱戏的反弹逻辑，业绩确定性和估值合理度成为配置核心线索。建议逢高减持业绩风险较大的中上游周期股和中小盘概念股，对消费股坚持观望、等待和择机布局策略，继续关注金融、石化、电力设备等领域的低估值蓝筹和可转债品种。
（具体内容请见附件）
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