| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 14:45 |
作者： |
陈瑞明 |
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（1）信贷收紧，资金“脱媒”——中小企业转向民间资金。
经历了2009年-2010年的“天量”信贷及货币投放之后，管理层出于“调结构”的考虑，主动收缩了信贷和货币投放量。例如，新公布的7月新增信贷为4900亿元，同比去年的5300亿元有明显的收缩；再如M2和M1的投放也从2009年高峰期的近30%收缩到目前14.7%左右的水平。
货币和信贷的收缩带来的结果有二：（A）首先，各大国有银行以及地方城商行受到信贷额度的限制，可供借贷的资金明显减少，再加上存款准备金率目前已经升至历史高点的21.5%，银行的杠杆率“被降低”；（B）其次，信贷资金的投放方向上，则有明显的“保大压小”的倾向，具体而言，就是大型国有企业的资金需求基本可以得到保障，但是地方中小企业融资却变得十分困难。
（2）民间资金断裂风险上升，存量资金何去何从？——股市？理财？商品？or……
由于民间借贷的成本极高，如果中小企业在运营过程中资金周转不灵则面临资金链断裂的风险。事实上，这种现象目前在真实的发生着：管理层信贷收紧暂时还看不出放松的迹象，中小企业从银行融资的渠道仍然没有放宽；而民间融资的高成本已经使得部分中小企业资金周转不灵。
我们发现主流媒体自6月份以来，开始报道江浙、福建民营企业负责人因为偿还不起债务而潜逃、或者是广东的小企业倒闭的报道。这说明中小企业资金链断裂的风险在上升。一旦中小企业资不抵债，则原本用来进行民间融资的资金不但无法获得预期中的高收益率，反而坏账率上升使得成本大于收益。
2.海通策略近期市场观点回顾：边走边打，短期追求确定性收益短期影响市场的扰动因素有三：海外市场、中报业绩和资金成本。
(1) 海外市场对A股的负面影响在本周有所缓和，但未来风险点在于欧洲债务问题的解决，关注9月份前后的时间窗口，届时意大利迎来债务到期高峰；(2) 8月中报业绩对市场有温和作用，是近期投资的风向标；(3) 银行间资金面近期有所缓解，且这种局面有望持续。
（具体内容请见附件）
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