| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:08 |
作者： |
穆启国;冯伟;姚卫巍 |
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标普下调美国主权信用评级，市场避险情绪浓厚。北京时间8月6日，国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由AAA调降到AA+，评级展望负面，把美国从维持近百年最高评级的宝座拉下来。在目前全球市场信心脆弱之际，将引发投资者对美债危机的担忧，增强全球金融市场的不确定性，料想A股亦难免受到冲击。
境外经济领先指标全面回落，QE3预期将逐渐增强。经济增速回落，叠加通胀预期下行，我们判断后续对于QE3的预期将会升温。从美国TIPS利差隐含的通胀预期来看，8月份以来迅速下行，从7月份的2.2%已经下降至2%，QE3推出的必要条件是通胀回落，至少是通胀预期回落。无论是经济的回落，还是通胀预期的下行，都在逐步为QE3的推出埋下伏笔。我们总结了两轮量化宽松过程中国内股市及行业、大宗商品的收益率情况，判断即使QE3能够推出，大宗商品的涨幅也将弱于QE2，因为货币层面来看，日本、瑞士已经开始干预汇市，美元难以大幅走弱；经济层面来看，新兴市场持续紧缩，需求收缩情况下对于大宗商品的需求减少。总体而言，QE3对于国内股市的趋势影响将类似于QE2（先涨后跌），而幅度将更小。
国内通胀高位，经济将缓慢下滑。通胀高位，宏观流动性难以放松的背景下，经济仍将延续上半年缓慢下行的趋势。下半年出口以及投资增速都将回落，欧美经济复苏放缓使得外需回落；投资方面，制造业投资受出口影响也将回落；地产由于二三线城市扩大限购等影响，地产投资将下滑；基建投资主要是地方项目投资，而地方项目投资滞后于中央项目投资增速，下半年将出现下滑。经济难以出现大幅快速的下滑，一方面8月份是保障房开工旺季，另外汽车、地产等销量季节性好转也会对冲经济的下滑。
宏观流动性改善概率小，微观资金供求关系收紧。影响CPI高企的猪肉价格、蔬菜仍在高位盘整，预计8月通胀水平仍处于较高水平。鉴于本轮调控的目标尚未实现，加之政治局会议再次强调将控通胀摆在首要位置，我们认为8月份政策微调带来宏观流动性改善的概率小。在微观资金层面，解禁压力徒增导致资金需求增大，新基金募集规模则出现萎缩，综合来看微观资金供给关系收紧。
维持震荡筑底的市场看法，中期投资主线仍是基于内需的可选消费。中期投资主线仍是消费，尤其是可选消费，汽车、地产和消费电子。PPI三季度回落趋势相对明显，在经济仍平稳的过程中，可选消费的弹性更高。短期经济确定性以及中报的可观表现将也带来必须消费的阶段性行情。依然推荐领先指标下行过程中有超额收益的日常消费、医药类，8月份后期可以关注受益于通胀下行以及消费旺季环比销量好转的可选消费。
主题方面：政策力挺“特区中的特区”，横琴开发利好珠海本地股；天山北坡与中原经济区有望近期获批，关注新疆和河南主题投资机会；《民用飞机行业发展条例》正在制定中，大飞机主题有望迎来实质性利好。
（具体内容请见附件）
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