| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年06月15日 16:19 |
作者： |
吴启权 |
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逻辑起点：
基于周期理论，我们一季度提出的“周期复辟”、二季度提出的“周期右侧、消费左侧”已为市场充分演绎，6月份之后我们思考更多的是经济与市场寻底的方式，从6月份“确定性增长”之后，我们开始讨论向短周期底部过渡的问题，从目前看，成本压力回落或是重要过渡方式。
主要观点：
向经济短周期底部过渡
我们前期多次指出，基于周期演进以及当前经济的特征，本轮经济短周期调整的底部或在10月份左右，环比底部在6月或7月，虽然目前仍不能直接观测到这个底部，但从领先指标如M1环比、PMI环比以及汽车产销量环比的分析看，已能初步推断出上述的结论。总而言之，6月开始，经济将逐渐向环比底部过渡。
成本压力回落的必然
生产放缓与成本压力是一对矛盾统一体，当经济向上时，对原材料的需求必会催升原材料成本；而原材料成本的过快上升，必然会抑制经济增长。从规律上看，生产企业购进价格趋势项环比通常领先1-2个月工业增加值产出缺口，因此在9月份前，我们将看到原材料价格的环比持续回落，成本压力回落是短周期回落的必然。
成本压力下降的现实
可以从两个方面看到成本压力回落：一是PMI购进价格指数，从2010年12月开始出现负增长，隐含着企业生产成本从今年以来是不断得到缓解的；其次是生产者购进价格指数（PPIRM）来看，目前出现显著下降的是有色金属材料类、黑色金属材料类、木材及纸浆类等，从季调环比看，按照回落显著性排序为“有色金属材料类>化工原料类>黑色金属材料类>燃料动力类>农副产品类>木材及纸浆类>建筑材料类>纺织原料类”。
短周期向底部过渡：成本压力回落下的配置策略
通过投入产出表的分析，我们选取成本回落影响显著的行业进行分析，通过对比分析行业毛利率、盈利、股价与产出缺口之间的关系，我们建议的配置顺序是“食品饮料（6月）→医药（6/7月）→汽车（6/7月）→TMT（8月）→机械TMT（8/9月）”。
（具体内容请见附件）
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