| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月10日 14:22 |
作者： |
邓二勇 |
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历史证明市场不明朗时期基本面底部行业可获得相对收益
总计历史规律，借鉴04年经济周期中处于行业底部的钢铁行业在扑朔迷离市场行情的表现，我们认为在市场等待数据拨开宏观经济走势的朦胧、决定市场方向时，处于基本面底部行业的业绩继续恶化的空间有限，具有较高的投资安全边际，可获得相对收益。
煤炭、石油、粮食价格已高企，煤炭价格后市可控
流动充裕、通胀预期刺激下，大宗商品价格上涨动力强劲，原油、煤炭及粮食价格自10年来均有不小的涨幅，对下游行业的成本压力明显，特别是对无提价权的火电企业及由于市场原因还未提价的煤化工的尿素等基础化工企业负面影响较大。
发改委约谈煤企，提出控制煤价的意见，煤炭、粮食价格已处于高位，且政府具有较强的调控能力，根据目前政策的调控思路及经济形势，我们认为煤炭价格继续上涨的动能减弱，对下游行业的负面影响减小。
成本压力减缓促进处于基本面底部的火电、煤化工迎来拐点
“市场煤、计划价”机制下，电价调整步伐远低于市场煤价上升幅度，行业业绩看，主营业务收入增速、净利润增速均处于行业历史底部，煤价上涨的成本压力使营业成本上升幅度较大，毛利率和净利润处于09年以来的底部。火电行业业绩降幅虽小于2008年，但分析表明行业在这轮周期中已经处于底部，进一步恶化的空间有限，具备了较高的投资安全边际，此轮电荒将成为火电行业估值洼地修复的导线，促进行业迎来估值修复行情。
以煤炭为主要原材料的煤化工产业，在煤价高企的成本压力及产品提价遇阻的两端挤压下，行业业绩会受到强烈腐蚀，通过梳理，我们认为尿素价格还未完全反应成本压力的上升，目前行业基本面基本处于周期底部，基于同样的逻辑，在市场走向扑朔迷离的环境中，煤化工有望获得相对收益。
投资标的选择
基本前述分析，选择火电行业、煤化工氮肥行业中公司业绩对煤炭价格弹性大，且股价还未表现出业绩触底反弹预期的标的，可关注火电行业中的粤电力A、宝新能源等，煤化工氮肥行业的泸天化、柳化股份等。
（具体内容请见附件）
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