| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 15:06 |
作者： |
桑俊;邹璐 |
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宏观经济运行将维持“经济增长趋稳，通胀压力略有回落”的格局。预期4-5月份工业增加值基本平稳，通胀在二季度略有所回落，预计4、5月份CPI为5.2%和5.1%，同比增速依次放缓。在短期经济回稳、通胀高位徘徊的情况下，“政策观察期”货币政策将继续保持稳健，流动性不会过度紧张，但明显放松也是不可能的。央行将“亦步亦趋”地调整准备金率或者发行央票以对冲巨额的外汇占款。
在4月最后一周，证券市场有所调整，尤其是中小市值股票出现大幅下跌。客观上反映出今年“非熊非牛”的箱体震荡的本质：稳健货币政策下，证券市场并无制造流动性行情的能力；新经济周期初始阶段，总体企业利润不会有良好表现，证券市场只能是大箱体运行格局，依据估值变幻，把握好阶段性行情与结构性行情，是2011年盈利的关键因素。
从估值的角度来看，周期性行业估值的向上修正和非周期行业估值的向下修正基本完成，统计数据显示现在绝大部分行业市净率目前处于历史平均值附近。因此，随着消费股与新兴产业股股价的快速回归，估值吸引力增强，它们再次进入我们关注的视野。5月份，重点考虑布局消费及新兴产业相关公司的投资机会。
纵观全年，证券市场的风险还是在于：
1．通货膨胀压力下，货币收紧的压力。下半年通胀未必如市场预期回落。从4月份的数据观测来看，劳动力成本上行和物流渠道成本刚性使得蔬菜价格开始回落，但是回落幅度有限；“猪肉精”事件对猪肉供给的冲击更加显著，猪肉价格呈现反季节上行。食品CPI“淡季不淡”。
2.货币政策转向后对实体经济的滞后影响正在逐步显现。根据对上市公司财务报告分析，非金融企业ROE在去年年底达到高点，一季度开始回落，更为关键的是非金融企业资产周转率开始显著放缓。持续的货币政策紧缩开始在企业资产负债表上体现。多数上市公司一季度盈利状况低于预期。
3. QE2行将结束，全球流动性临近拐点。即便在2011年不会加息，但到下半年，美国将逐步收紧货币政策的趋势将会明显，持续走低的美元指数是否“咸鱼翻身”，值得关注。
历史看，中国A股市场的全年波幅最少在20%以上。目前维持4.8%的波幅显然必要被打破。可能上半年结束后，经济数据的趋势明显之时，持续的趋势性方向才明确，市场波幅因此扩大。
（具体内容请见附件）
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