最新的经济数据显示，通胀上行和经济下行的压力都将是未来市场主要的担忧所在，而进入二季度以后，市场对通胀走势的警惕性将逐步让位于对经济活力的关注。总体而言，二季度的不确定因素依然较多，市场缺乏形成趋势性机会的契机，预计近期内市场结构性机会仍将是主流，板块的轮动特征将延续，震荡环境下波段操作，不追涨、逢低吸的做法仍将有效。

　　通胀与政策预期难现拐点

　　从二季度的市场环境来看，市场环境特征主要体现在以下几个方面：1、CPI高点可能出现在二季度，通胀未来仍将承压；2、政策放松暂难在二季度出现；3、三驾马车各有支撑，难有超预期惊喜出现。

　　具体来看，物价方面，2月份CPI同比涨幅为4.9%，与1月份持平，高于市场预期，与政府控制目标之间的差距明显。由于年中之前的翘尾因素以及输入型通胀的压力，预期二季度的通胀压力将呈现一个继续攀高的状态，3-4月CPI可能仍会再次走高，通胀压力将再次加大，通胀重回可控区间可能要等到下半年。

　　政策方面，原先市场期待宏观紧缩政策能在二季度出现松动，但从目前情形看，二季度政策出现拐点的可能性并不大。在CPI同比仍在高位、通胀预期仍强的背景下，紧缩性政策的力度仍然需要继续维持。预计政府不会在二季度放松政策，央行将继续通过上调法定准备金率来管理流动性，包括冲销外汇流入。在CPI涨幅攀升的上半年预计仍将有至少一次加息，发布一季度经济数据的4月份将是年内再次加息的敏感时间窗口。

　　从经济运行情况看，二季度活力超预期回升的可能性不大。从公布的数据看，三驾马车虽然各有支撑，但都难有惊喜。国内紧缩环境下固定资产新开工力度，与基建和投资相关的终端需求是否能出现明显启动的迹象，将成为今后一段时期一个重要的观察因素。而从出口方面看，外围经济固有的和新增的风险与不确定因素仍然存在，全球经济的平衡稳定增长尚需时日，虽然年初出现出口增速超预期，但全年出口形势仍可能出现向下收敛的趋势。我们认为，在主动调控措施累积效应发挥的背景下，经济小幅下降将在二季度形成一致预期，这也与政府经济工作报告确定的未来经济7%、今年8%的经济目标相符。

　　震荡整固 波段操作

　　进入二季度以后，市场对通胀走势的警惕性将相对让位于对经济活力的关注。通胀重回可控区间而紧缩压力缓解将为市场震荡上行突破提供契机。前期3186点的高点附近累积了较多的套牢盘，上行突破需要下列契机的配合：一是通胀见顶；二是政策有松动迹象；三是经济活力有超预期的表现。由于市场目前的估值水平在金融等权重股支撑下仍然位于历史相对低位，因此市场仍具备较强的支撑。整体来看，二季度市场将处于震荡整固，伺机突破的状态。

　　从目前来看，二季度的不确定因素仍然较多，市场需要寻找形成趋势性机会的契机，结构性机会仍是主流。板块的轮动特征将延续，震荡环境下波段操作，不追涨、逢低吸的做法仍将有效。

　　投资标的上，我们认为三个方面值得重视：1、二季度是投资启动的一个重要观察期，与投资相关的领域仍将进一步受到市场的重视。政策确定性较强的板块比如投资西进、保障房投资等投资拉动行业仍将维持较高景气，在二季度仍有表现的空间和动能。2、在经济转型期，来自下游需求实质支撑的行业将获得稳定的增长机会，比如食品饮料、零售、电力设备等。3、从长期配置的角度而言，在政策紧缩累计效应渐现、外围局势不稳定的背景下，预期二季度的市场风险偏好仍将处于收敛状态，低估值板块仍将是从长期视角进行配置的重点。

　　(原载于中国证券报)