| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月03日 15:13 |
作者： |
张忆东;吴峰;李彦霖;蒋仕卿 |
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回顾：《敦刻尔克大撤退》提出“边走边撤”，低估值白马配置始终坚持——3月18日《敦刻尔克大撤退》及随后报告，提醒4月中旬之前从容撤退，等待下一个更好的进攻时机，积极防御，优先配置金融等低估值白马。
——4月19日《除了白马防御，还考虑仓位调整》，提醒将过重的仓位进行调整，至少调到攻防兼备的适中仓位。配置上，立足于相对收益，超配金融（特别是大银行、保险等）、交运、水电等现金等价物。
展望：短期如有反弹也是泄气皮球；中期仍不乐观，盈利和估值双杀——短期市场或有反弹，不必期待太高。从投资者情绪看，在数据发布前的真空期，大盘急跌后，期待有反弹，加上“五一”节,拉登被毙，海外市场上涨；月初资金面相对偏松等因素。但仓位偏高、增量资金不足，制约反弹。
——中期仍不乐观，盈利和估值双杀的隐忧挥之不去，市场震荡向下。
1）年报、一季报披露完毕：金融保持高增速、非金融增速放缓。分解非金融企业利润，毛利率下降、营业收入放缓、费用率上升等是增速下滑的主因。
2）非银行二季度业绩增速将继续放缓。根据兴业自上而下模型测算，非银行类公司二季度业绩增速将继续放缓，一方面是由于经济环比回落引发需求回落，另一方面，高成本对毛利率的负面冲击值得关注。
3）货币紧缩仍在延续，估值继续承压。信贷和货币的季调环比趋势折年继续回落。从货币剩余的角度，目前处于货币剩余快速回落阶段，历史上从货币剩余回落到市场估值回落存在时滞，但最终都没有逃脱估值下滑的命运。
4）资金争夺战，A股吸引力不足。在经济偏热、通胀较高、货币政策偏紧的背景下，草根调研显示，当前民间资金紧张，理财产品、信托产品、民间拆解、房地产等更加强势，股市在这次资金争夺战中不幸又沦为了“配角”。
5）基于周期的角度需要控制仓位。基于环比口径对经济短周期的划分，经济环比回落的时段，宜采取保守型仓位，以待经济“挖坑”后的买点。
投资策略：保存实力，增加仓位灵活性，如有反弹仍要减仓——不要轻视仓位，建议将过重的仓位调低，至少先到攻防兼备的适中仓位。
——立足于相对收益，维持超配大型金融股、交运、电力等现金等价物；——周期股：逢反弹仍有分化、调整风险，减持行业预期面临恶化的股票；——消费和成长股：立足于绝对收益而超配的时机尚未成熟，可耐心等待，特别是等大小非减持；但立足于相对收益，可增持估值相对合理的白马股。
（具体内容请见附件）
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