□华泰长城期货研究所 尹波
　　本周股指出现了连续的跳水式调整，除周五收出一根阳线实现上涨外，其他四个交易日基本呈现单边下行的态势。年报和一季报业绩变脸的中小盘股票成为了调整的重灾区，众多个股短短几个交易日下跌幅度便超过了20%。我们认为，在市场调整趋势已较为明确的背景下，正面刺激因素对市场的支撑作用有限，而挥之不去的负面因素将持续困扰市场，后市大盘依然存在进一步下行的空间。在市场没有有效止跌之前，投资者不要对可能的超跌反弹空间持过于乐观的态度。
　　
　　“滞胀”担忧压制反弹高度
　　统计局公布的数据显示，2011年一季度全国规模以上工业企业利润累计同比增长32%，收入累计增长30.6%，其中3月利润增长27.2%，收入增长29.8%，比前2个月分别下滑7.2%和1.2%。收入增长主要受价格驱动，实际上利润增速下滑较多。一季度工业企业产品库存同比增长23.1%，较前2月的22%略有上升，库存压力有所加剧。此外，目前人民币面临的升值压力较大，中小企业融资成本不断上升，2010年我国出口企业平均利润率为1.47%，低于工业企业的平均利润水平。2011年1至2月，企业出口利润率进一步下降到1.44%。
　　
　　我们预计，去库存化过程的延续和出口放缓将使二季度经济环比增速继续回落。结合近期很多上市公司2011年一季度业绩增速“变脸”的情况来看，紧缩政策对实体经济增长速度的制约可能正在显现，如果后期经济增速进一步回落，上市公司业绩增长低于预期或是大概率事件。综合来看，市场的情绪短期或将受高通胀和低增长担忧的双重压制，反弹的压力将较大。
　　
　　“戴维斯双杀”集中于中小盘
　　中小盘股票的走势可能出现由基本面打压转化为技术面压制的下行态势，未来走势依旧不容乐观。在部分上市公司2011年一季报业绩变脸的情况下，高企的估值再配以下滑的业绩，双重压力使得相关股票股价短期出现雪崩式的下跌。
　　
　　虽然短期跌幅较大，但是一些中小盘股票的估值水平依然不低。以中小板和创业板指数来看，其整体估值水平目前分别在50倍和70倍市盈率左右，即使短期风险出现了阶段性的快速释放，但随着宏观经济和业绩增速下滑担忧的加重，在技术上破位下行态势明显的背景下，未来中小盘股票价格存在着进一步下行的可能。
　　
　　短期资金面压力难消
　　从资金价格的情况来看，自上周四存款准备金正式缴款开始，银行间市场资金面开始趋紧，加之各银行又需要为跨月末和跨节资金做准备。因此，机构跨节资金需求上升，使得资金价格在本周三出现了阶段性高点。而周四和周五的资金面压力则有所缓解，短期SHIBOR和国债回购利率均出现快速下跌。虽然短期资金面的情况已经逐步趋于稳定，但随着月度日均存贷比考核的推行，5、6月份市场资金面可能会逐步趋紧，始于3月份资金面的宽松状态难以再现。在此背景下，市场所面临的宏观和微观资金面压力将一直存在。
　　
　　调整或至2800点一线
　　此前我们预计，虽然短期存在超跌反弹的可能，但在银行股没有有效补跌或股指出现明显的技术上企稳的走势之前，股指后市走势仍难言乐观。本周五银行保险股开盘便出现补跌，虽然其他板块的稳定表现使得A股市场最终收涨，但整体来看，周五市场超跌反弹的性质更加明显。
　　
　　整体而言，我们认为，股指短期虽然存在超跌反弹的要求，但对基本面恶化的担忧、政策持续紧缩的压力以及市场大幅调整所造成的预期扭转心理，均使得市场短期难以走出强势反弹的行情。弱势心态的修复需要一个过程，我们建议投资者做好股指可能超预期调整的心理准备，沪综指后市存在着下探2800点甚至2700点支撑的可能性。操作上，建议立足博取反弹的投资者一定要快进快出并且压缩盈利预期。另外，在调整态势明显的背景下，当股指修复至短期均线附近时可择机逢高做空。