| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:33 |
作者： |
陈勇;张晶 |
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一、本周视焦：
“三高”格局将致调控加力——2011年一季度经济金融形势分析与未来展望..总体看法：当前经济运行态势呈现“三高”格局，即高通胀、高增长、高流动性，且二季度有望延续，在控通胀被视为政策优先的情况下，这将导致政策调控加力。
高通胀：从食品到非食品。3月份CPI创本轮通胀以来新高。一方面，食品价格降幅不如历史同期明显，特别是但肉类价格还有继续上升的空间；另一方面，非食品价格也有上涨动力，一是租金价格的强劲上升拉动服务类价格明显上涨，二是通胀由上游向下游的传导压力较高。
高增长：内需强劲，重工业提速。1、投资：政策紧缩难抑增长惯性
表现在1）以铁路为代表的基建投资继续高增长，2）房地产开发投资高企，3）受需求拉动，制造业投资也较高。2、消费增速反弹。主要因为前期的抑制因素得到缓解，而收入分配制度改革成为政策重点，有利于提升收入增长预期。3、出口保持旺盛。其中，一般贸易出口表现明显好于加工贸易出口，对非G3出口表现好于对G3出口。进口增速高企，主要是初级产品进口增速快，其中价格因素贡献较多，反映了我国贸易条件的恶化。4、工业生产景气提高，重工业提速。部份中游行业扩张较快，而纺织业等下游行业小幅下滑，水泥产量和发电量增速不同程度回升，这应与房地产维持景气有关。
高流动性：M1和M2回升，信贷反弹。第一，货币增速回升，原因包括贷款回升、财政渠道投放流动性、外汇占款流入以及表外融资活跃。第二，信贷反弹，与实体经济需求旺盛、春节后经济活动水平提高有关，其中结构变化值得关注：1）贷款中长期化趋势得到初步遏制，2）票据融资仍被压缩，3）地方性金融机构成为放贷主力。第三，资金面仍然宽裕，货币市场利率偏低，而银行超储率偏高。
预计二季度“三高”格局延续。首先，经济增长仍将偏高，主要原因是投资有望继续处于高位，同时终端需求有一定支撑。其次，流动性仍将充裕。预计二季度新增信贷与去年同期大致持平，但外汇占款同比将显著增加，另信贷以外的社会融资也在上升。再次，通胀仍面临较大压力，预计二季度CPI将达5.1%。
二季度调控紧缩力度将会加大。具体政策工具包括：1）加大外汇占款对冲力度，准备金率仍将继续上调空间，预计还有2次(100bp)左右；2）为控制通胀预期，基准利率将会上调1－2次；3）更严格的信贷控制，例如按日度进行贷存比考核；4）临时性价格干预或管制。而风险则在于，如果二季度外贸逆差扩大，人民币升值预期或将减弱，则可能出现资本外流。
（具体内容请见附件）
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