| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月02日 14:27 |
作者： |
丁鲁明 |
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一、战略资产配置结果——仍然处于股票投资周期
海外普遍认为GEYR指标，即股债的相对投资收益比率可以作为投资股票还是投资债券的一个有效分析工具。我们初步构建了中国市场的GEYR指标，结果发现该指标具有明显的周期性特征，股票和债券的相对投资收益此消彼长。
二、战术资产配置结果——12月市场或将下跌
为了研究宏观经济与证券市场趋势之间稳定的关联度，我们改变了以往构建单一模型，研究两者长期均衡关系的做法，转而从周期属性和宏观背景角度出发，引入隐性变量对宏观经济周期和市场趋势进行了合理的刻画，并以此为重要前提，构建了度量宏观经济周期与证券市场趋势及其相互影响关系的SWARCH模型。该模型的基本思路：某些宏观经济指标对市场的运行轨迹起着明显的制约作用，但这种制约关系并不表现为每一期数据之间的一一对应关系，因此我们着重研究的是宏观经济周期与市场趋势之间的转移概率分布。我们利用该模型对诸多宏观经济变量进行了测试，结果发现，以M2环比增速为基础指标构建的货币供应周期与证券市场之间的关联度最强也最稳定，并且货币供应周期具有领先市场趋势的特征，最佳领先期为一期，即一个月。
需要指出的是，在上期报告中，我们提示投资者11月市场走势将同8月接近，其背景都是在流动性并未放松情况下的趋势延续性上涨行情，可能走出上半月前期冲高下半月回落的态势，从11月的真实走势看，同我们的实际预期吻合。11月中下旬的市场大幅下跌，我们认为由两个方面原因造成：1. 10月市场的快速上涨使得获利盘较大，因此遇到市场不稳定时获利了解心态占据上风，导致短期出现大幅杀跌；2.为完成年内17%的M2增速预期，预计11月和12月的信贷投放额度将严格大幅度收紧，相对于“史上最冷的冬天”来说，资金面的冬天似乎“更冷”。但是，当前GEYR指标显示，市场估值水品处在历史低位，距离历史中值尚有距离，我们认为资金面的冬天来得剧烈，但2011年1月的信贷春天就在眼前，投资者在市场整体估值处于低位阶段不应过分关注流动性因素带来的负面影响，已经被名松实紧的货币政策压抑了一年半之久的市场做多热情，将有可能在来年一季度流动性缓解中集中爆发，考虑到这一因素，我们对于今年12月的市场走势不宜过度悲观，先跌后涨的月内V型走势将可以预期，而全月整体的涨跌将显得并不重要。
（具体内容请见附件）
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