| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月18日 09:48 |
作者： |
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深成指已经跌回10月8日收盘时的水平，意味着节后进场资金的收益已经基本被抹平。在两周前，几乎没有人怀疑上涨行情会延续，看至3500-4000点的机构比比皆是，并且找出若干种理由来支持看多的判断。短短两周时间，究竟是什么改变了？
从CPI说起，在11月初大部分研究机构都认为10月份CPI同比增长为3.9%-4.1%，并且会随后下降。4.4%的数据实在是大大超出预期，上调存款准备金率0.5%的政策确实收紧了一点市场的流动性。国庆节后上涨行情的关键逻辑是“美联储QE2将会开启新一轮流动性扩张”，而目前下跌行情的关键逻辑是“通胀起—货币收—流动性紧”。可谓是成也流动性，败也流动性。短短一个月时间内，流动性真的改变了吗？没有，是流动性预期改变了。
节后上涨行情时市场对流动性的预期在于“国际热钱流入+炒楼资金流入+居民存款搬家”。其实仔细审视来看，这三项资金都不是可以支撑趋势性大行情的稳固基础（这一观点我们在11月8日的《投资策略周报》中已经明确提出）。更重要的是，这三项资金大部分还还没有转化为现实，还只是“望梅止渴”。显然，建立在预期上的行情终究是“沙上建塔”。当股票型基金的平均仓位到达历史最高水平88%时，基于预期的行情其实就是终点。
同样，目前的下跌也是基于对未来流动性的悲观预期而形成的。上调准备金率0.5%确实能直接冲击流动性（因为超储率过低无法缓冲），但更进一步的货币政策紧缩毕竟还没有发生。从目前情况看，控制物价上涨的任务主要是发改委、商务部和农业部在落实，并没有涉及央行。人民币升值是难以避免的，经济增长能经受的住“汇率、利率”双率齐升，以及“上调准备金率+信贷额度压缩”的全面紧缩政策吗？显然不能。明年是“十二五”的开局之年，管理层也会从大局出发制定货币政策的。12月份召开的中央经济工作会议将会使未来货币政策的方向明朗化，届时市场的流动性预期或许会再次发生改变。基于预期的行情来的快，去的也快，而希望也正在于此。
（具体内容请见附件）
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