| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月22日 09:46 |
作者： |
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经济形势复杂的2010年渐渐接近尾声，这一年中调结构、促改革、惠民生等等一系列问题是盘绕在政府官员和投资者脑海中的交响乐符，奏出了跌宕起伏的乐章。在即将到来的下一个五年，所有政府官员和投资者也会倾听这“最复杂”的增长和改革的交响乐章。
对于下一个五年规划，我们认为对经济各个产业的发展趋势和二级市场股票走势影响较大的政策主要是节能减排和收入分配改革，但这两个对于经济和政策目标的影响都很“复杂”。首先，节能减排措施与产业结构调整有着千丝万缕的联系，对工业增加值和固定资产投资有着较大影响。第一，节能减排涉及的经济中的重大变革主要是循环经济和新能源。循环经济将增加产业之间的环节，通过产业链之间各个产品的循环利用环节改善产业结构。新能源也将改变工业生产和居民使用能源的结构，从本轮生产资料价格波动周期的波动幅度也可以看出降低采掘和原材料行业产品价格的波动幅度。第二，节能减排措施对于工业增加值的影响较大：9月份的工业生产情况并没有随着PMI指数同步回升，仍然维持了整体扩张但逐季下降的态势。对于4季度的工业生产情况，我们认为工业增加值增速将略领先于GDP完成触底。第三，节能减排措施也降低了固定资产投资增速：9月份固定资产投资累计同比进一步下滑，且下降幅度较上月有所放大。从国家对于高投资行业的限制，4季度投资数据增速将继续维持回落态势。
其次，居民收入增长将改善国内需求状况，增加通货膨胀压力。第一，根据国家统计局公布的三季度和9月份的消费数据，我们预期四季度社会消费品零售总额环比增速保持平稳，同比增速由三季度的18.3%增长到全年的20%左右，其中汽车、家电、家具等耐用消费品的增速较高，预计年同比增速将超过30%。在居民收入大幅增加的预期之下，社会消费品零售总额未来将保持20%以上的增速，其中2011年社会消费品零售总额同比增速预计将达到24%。第二，在需求快速增长的同时，通货膨胀的压力也将增大。根据统计局公布的最新数据来看，目前虽然非食品消费品价格、生产资料价格、和原材料、动力购进价格指数较为稳定，但是食品、衣着等生活资料价格上涨速度迅速，这从侧面反映了劳动力价格上升后的价格影响。由于食品类生活资料价格相对有较大幅度上涨，预计4季度食品价格仍将较快上涨，非食品价格上涨速度温和。前三季度CPI为2.9%，所以今年CPI保持在3%左右是大概率事件。但在假定非食品价格稳定、食品价格匀速上涨的情况下，明年CPI高点将超过5%。
对于宏观调控政策，未来仍然是在复杂的经济环境中权衡保增长、调结构和控通胀的三大目标。在强势增长的大环境下，调结构仍将进行，但“控通胀”的政策目标重要强劲的经济形势，包括消费和投资的再平衡的结构调整的必要性，以及通货膨胀和资产泡沫的严峻性。其次，居民收入增加有可能出现持续的趋势，并进而增加通货膨胀率持续上涨的可能性。我们认为未来“控通胀”的政策目标重要性上升的过程中，后续的加息仍有可能。对应于证券市场，加息往往预示着牛市的到来，加息周期期间不同时期对板块的影响也不同，但板块表现并没有明确规律。
综合以上分析，在目前“最复杂”的经济形势下，投资者需要把握更加中观和微观的变化趋势，从而欣赏到“增长和改革”的华丽交响乐章。(策略研究员：李莹)
（具体内容请见附件）
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