| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 11:01 |
作者： |
王明旭;刘俊;王晓李 |
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事件：10月19日晚，央行宣布自10月20日起分别上调金融机构存贷利率
10月19日晚，央行宣布，自20日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。本次加息距2007年最后一次加息已时隔34个月。
点评：
一、讨论年内加息并不荒诞！7月以来市场卖方机构中唯一提出“十一”后需要加息的仅有东方策略团队
10月19日晚，央行宣布同时上调存贷款基准利率各25基点之后，市场普遍反映是大大出乎意外。在我们看来，央行选择此时加息并非意外，而是抑制通胀、调控房价、回收超常规流动性的应有之意。
二、本次加息主要目的在于抑制通胀、调控房价以及回收超常规流动性
早在今年中期，我们就提出：根据货币数量论的观点，通货膨胀最终都是货币的表现。源于08年末经济刺激政策的货币供应高速增长最终将全面推高通胀水平。
三、此次加息时间节点选择相当微妙，显示高层“回收超额流动性”的坚定决心
更需要引起我们高度重视的细节在于此次加息的时间节点选择相当微妙。10月18日，党中央十七届五中全会落下帷幕，会议提出“加快转变经济发展方式”，并将“注重保障和改善民生”提至前所未有的高度。而在随后一日，央行便宣布加息。而事实上，三季度的主要宏观经济数据则要在两天之后（10月21日，本周四）才会正式公布。
四、此次加息正式宣告“适度从紧货币周期回归”，本轮加息周期存款利率终点至少在3.5%至4%以上
从国内货币政策调控的历史来看，一旦价格型货币调控工具（无论加息或者降息）启用，很少是一次性的，一般情况下都是周期性的。因此，结合我们之前的判断，本次加息将具有重要的标志意义，无论央行是否愿意公开承认，都意味着货币政策正式从“适度宽松”专至“适度从紧”，新一轮加息周期已经正式开启。此外，结合未来通胀情况以及消除负利率状况的基本判断，本轮加息周期存款利率终点至少会在3.5%至4%以上。
五、由于资金杠杆的收窄，本轮加息将最终导致对企业ROE造成致命负面影响
从影响企业盈利能力的动因看，除了需求下滑（导致总资产周转率和销售毛利率）以外，杠杆因素可能成为压垮盈利的又一根稻草。
六、中期而言，升值与加息同时存在的可能相对较小。未来格局将会是加息伴随人民币相对美元中期贬值
除了我们判断将会进入到新一轮加息周期之外，还需要重点指出的是：中期角度而言，人民币升值与加息同时存在的可能相对较小，更为可能的格局则是加息伴随着人民币相对于美元的中期贬值态势。
七、宏观前景及市场趋势判断
对于宏观经经济前景，我们一如既往地维持之前的稳定看法：政策紧缩致使经济面临高位回落，叠加现实通胀压力，经济已经在今年4月份进入到“滞涨”阶段。更为糟糕的预期则是经济回落过快导致总需求不足，企业将会步入“二次去库存”的窘境，经济可能在明年初由“滞涨”滑入“通缩”。
在市场趋势判断上，我们认为，推动A股市场中期趋势性上涨的关键驱动因素依然缺失，未来宏观经济走势仍不容乐观，加之加息周期已经来临，企业权益乘数将会不断下降，其盈利能力将会遭受较大考验，我们继续维持对A股中期投资前景极其谨慎的看法。
正常情况下，本次加息比较出乎市场意外，短期调整是应有之意。不过由于市场情绪仍相对高涨，不排除市场在加息当天出现后先抑后扬的局面，在这种情况下，即便指数在短期内继续上涨，但会对中期市场造成更加悲观的影响
（具体内容请见附件）
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