| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 16:19 |
作者： |
张堃;王丽妍 |
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摘要：
最近看医药股，被海翔药业、海正药业和华海药业的涨势吸引，这三个公司都是原料药企业，很久之前就开始向制剂药企业转型，他们都选择与客户合作开发，从提供定制的原料药或制剂药开始，逐步转向独立研发。他们上涨很大原因是接到定制服务的订单。定制服务对业绩增长带来多大的促进作用。这里我们想到的是上市公司中最早采用定制模式并将这种模式成功的转化为成长力的联化科技。通过对联化科技的分析，我们认为定制模式的优点在于：
1．定制生产获得稳定的高毛利率。
2．定制生产可以和客户建立长期互利的关系以减少周期性波动。
3．定制生产可能提高公司技术水平和公司品牌声誉。
而能获得定制生产订单的企业一般有以下特征：
1．强大的研发能力。
2．稳定的客户资源。
3．突出的综合管理能力。
考虑到产业转移，再结合海翔、海正和华海三个公司的例子，我们总结出能采用定制模式承接国外转移产能的几个因素：
1．产品属于将要转移产能的领域，比如下游是即将过期的专利药。
2．有全球医药巨头作为长期的大客户3．在技术上或生产工艺、规模上至少有一项优势
接下去从产品、客户及技术方面来审视除了海翔、海正、华海、联化的其他上市的原料药和医药中间体企业，寻找了产品可能属于将要转移的领域，有国外巨头作为大客户、并且有一定的技术优势的企业。
虽然中间体板块不乏优秀的公司，但估值普遍偏高，我们先做跟踪，但暂时不调入股票池。
（具体内容请见附件）
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