| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 16:17 |
作者： |
吴一萍;陈瑞明 |
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4季度银行、地产的表现将很大程度影响指数的走势。剔除银行地产的指数呈温和上扬，非周期类估值并不便宜，在此背景下，未来指数空间很大程度取决于银行地产的表现。
谨慎看淡银行。银行的关键问题在于监管层的风控态度，而我们认为监管层风控态度不会转变，因为影响银行资产质量的负面因素仍在暴露过程中。只要监管态度不放松，系统性风险仍在，目前良好的技术指标不足以化解这个系统风险。拨备计提上升压力仍在，这将构成业绩下行压力。虽然目前的估值低，但行业向好拐点尚未出现，低估值能提供下跌保护和局部反弹机会，但不能构成趋势上涨动因。
谨慎看好地产。考虑到即有政策（以信贷工具为主的抑制需求政策）的边际效果式微，4季度的需要关注的新动向是――在流动性泛滥背景下，抗通胀的配置需求成为房市的重要动力。传统的房贷政策主要抑制的是刚需、投机需求，而对于抗通胀的配置需求的约束力不强，真正的博弈在于房产税。分析来看，房产税是第二或然政策选择，第一政策选择仍然是“信贷紧缩、高调表态、加大供给”（4季度新增供给也配合目前的政策基调）。基于此，我们谨慎看好房地产板块。
预计上证综指运行区间2400－2800。4季度可能超预期的因素有三：1、信贷狂飙后导致消费的超越历史均速增长；2、通胀预期下加大股票资产的配置；3、首发原始股东限售股解禁对市场的冲击高于目前市场的看法。因素1、2起作用时，市场可望在区间上限运行，因素3起作用是市场可望在区间下限运行。
我们行业选择的方法是：“自上而下”＋“自下而上”相结合。自上而下的主要依据是宏观、产业运行规律；自下而上主要着眼于历史季报业绩分析，选出业绩向上、稳定性好的行业，并进一步推测其景气的可持续性。
持续看好大消费。自上而下的理由是：信贷创造消费、居民收入上升、消费结构特征（中西部消费倾向高、高端消费品抗通胀）3个要素共同支撑大消费持续景气；自下而上的理由是：消费业绩增长最稳定，且波动幅度最小。重点看好白电、零售、白酒、中药。
阶段性看好电气设备。自上而下的理由是：上游原料成本压力趋弱，产业利润向中游转移，对于有议价能力的中游行业而言是利好。自下而上的理由是：行业业绩增长稳定，节能减排、新能源十二.五规划构成行业景气支撑。
阶段性看好建筑工程、建材。自上而下的理由是：“滞后效应”使得新开工在4季度仍有高增长，以及固投增速的维持。自下而上的理由是：业绩明确。
（具体内容请见附件）
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