| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 14:25 |
作者： |
徐炜;王晓辉 |
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周期停滞与个股活跃。今年以来，总体上是经济周期大的变动相对较少，经济与政策之间的博弈使得周期变化不具备趋势性，由此行业配置带来的收益贡献有所降低；而通过个股挖掘、主题把握的收益贡献上升。
为了探寻未来周期的变化，我们主要讨论房地产、通货膨胀与流动性。短周期中，通胀阶段性上行，地产处于量价博弈、预期与政策博弈阶段，短周期在方向上缺乏趋势性。
房地产量价组合的两难：开发商资金链尚未绷紧，不会大幅降价；在小幅降价促销下，会吸引压抑已久的刚需，促使销售阶段性回暖；但随着价格低开高走，市场会进入到量价的反复博弈。成交的较快回升会带来大城市的价格上涨压力，从而引发政策调控；成交的相对低迷又会使得未来供给压力突出。总之，地产市场在价格调整或政策调控未有效结束之前，两难格局难改。
通胀短期走高与流动性节奏变化。目前我们对CPI的预测较市场要高一些，如果短期CPI超预期，市场预期会需要在保增长和压通胀之间作出权衡，会导致市场短期节奏的变化。流动性大的变化则要参考通胀形势，目前市场的流动性并不足以推升市场整体性估值的扩张，更多的是在局部形成热点。
配置策略：9月，我们判断景气度确定的以及可以抵御通胀预期的消费品行业仍然会是配置的核心，而主题型机会则作为资金充裕格局下的卫星配置。周期股阶段性上还是缺乏持续有力的驱动力。
消费作为核心配置。整体消费的景气度还维持在高位景气，尤其是中低端的消费。从行业的盈利表现看，2季度盈利依然很好，收入增速维持高位稳定，利润率水平也都在改善，其中家电、食品饮料、纺织服装表现较好。我们看好商业、食品饮料、家电、纺织服装。
主题作为卫星配置。如果流动性在9月份出现较大的波动，则对于原先被追逐的各种小盘概念股，可能会有风险释放。关注：通胀预期主题（食品饮料、商业、农林牧渔、农药化肥）、区域主题（内蒙古）、新能源主题（风电接入）、科技主题（移动电子商务）、整合重组。
周期中看供给改善。在周期股中，选择供给面存在明显改善预期的行业。需求层面，房地产新开工面积下滑始终是对周期股的考验，因此在需求面波动的情况下，强调供给面的确定性更为重要。我们相对看好水泥、造纸、煤炭、实现快速销售的地产。
（具体内容请见附件）
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