| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月29日 13:45 |
作者： |
鲍松柏 |
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经济仍有隐忧，温和通胀下市场宽幅震荡。为实现全年宏观经济增长目标，信贷规模难以急剧收紧。在出口受阻，内需整体水平难以大幅提升的情况下，投资仍是带动消费的不二之选。总体而言，在温和通胀预期下，2季度仍有望在合理估值水平区间震荡。
基金市场平淡，平均发行规模大幅缩水。1季度基金市场的平淡表现主要源于股市调整，考虑到内外因素，短期宏观经济仍然面临不确定性，反映到基金发行市场就表现为平均募集规模缩水。去年3季末以来债基几乎停止发行，考虑到全球经济逐渐回暖后，低息宽松货币政策最终终止，在中长期通胀预期和加息预期下，债券市场基金发行料将持续低迷。
主动偏股类整体略胜指数型，债券型净值反弹。被动指数基金平均下跌幅度最大，明显弱于主动偏股类基金在本次调整市中的表现。股票型基金中传统封闭式基金净值跌幅最小，而本季录得平均正收益的为货币市场型和债券型基金。按照投资风格分类的净值表现，统计显示大盘价值型基金平均跌幅接近10%，平均而言本季大盘型基金几乎全线下跌，而中盘型基金取得正收益，市场风格迟迟未能转换是造成此局面的主要原因。
年报持仓变动数据较好地反映了1季度行业走势。从一季度各行业的实际走势来看，文化传播、农林渔牧、电子行业、纺织服装等行业大涨，这与基金所披露年报增仓幅度基本一致。同时房地产、金融、机械设备实际走势也与基金减持方向一致。
部分行业比如有色金属和采掘业年报显示去年4季度加仓，但从本季度走势来看，上述行业跌幅较大，作为抗通胀的两个最重要的行业，我们估计基金整体介入时机过早。
主动型开放式偏股基金的选择仍需关注行业景气变动和基金选时择股能力。在量化选择的基础上，我们在关注4月下旬左右的基金2010年1季报的行业持仓数据，可得到更充分的依据。
封闭式基金走势显差异，适合以交易为主的投资者。封闭式基金主要关注净值增长率，折价率，分红等因素，可根据历史折价率走势区间来获取交易性机会。创新式封基瑞和分级配对转换机制将于2季度实施，瑞和整体折价有望消失，套利者可同时买进小康和远见以获取可靠收益。
BETA值较高的指数基金更易获取交易性机会。红利ETF、深圳100ETF和小板ETF连续多个季度拥有较高的BETA值，较适合短线或波段交易者。仍建议可继续持有PE整体估值相对较低的指数基金。经济仍有隐忧温和通胀下市场宽幅震荡1季度A股整体呈现调整走势，我们分析原因有几个方面：其一，去年第4季度，股市在流动性依然充裕，企业盈利回升的形势下曲折反弹。今年1季度初始，市场信贷投放量占全年比重急剧上升，央行为适当控制信贷节奏，两次提高存款准备金，直接抑制了流动性。其二，CPI数据温和上涨导致实际利率为负，三个月期央票意外升息使得加息预期渐浓。其三，外部贸易保护主义加剧，外贸6年来首次出现逆差，考虑到人民币被动升值预期较高，对GDP贡献较大的出口可能受阻，若进一步上游行业传导则极为不利。其四，以铁矿石为代表的大宗原材料价格急剧上涨，输入型成本压力加大，将影响上市公司业绩恢复；其五，为转变经济增长模式，防止以地产为代表的资产泡沫形成，相关政策调控不断增强，房地产行业走势不确定性增多，从而对整个市场形成影响。其六，IPO和上市公司再融资压力依然较大，在债券市场不景气和银行信贷趋向收紧的形势下，股市面临较大的融资压力。
截止3月23日，以去年3季报数据测算的当前A股整体估值水平约23.6倍，沪深300成份股平均20.1倍、上证50和180成份股整体估值不足20倍，当前估值水平基本合理。同时，货币政策整体仍然宽松，居民企业储蓄在负的实际利率环境下投资意愿仍然较强，从这个角度考察，2季度继续大幅下行的空间不大。部分产能的过剩的行业可能短期再度面临库存压力，从而导致营运资金短缺，中长期看调整盈利结构和产业或技术升级仍需要大量资金，因此我们的策略预计为实现全年宏观经济增长目标，信贷规模难以急剧收紧。在出口受阻，内需整体水平难以大幅提升的情况下，投资仍是带动消费的不二之选。总体而言，在温和通胀预期下，2季度仍有望在合理估值水平区间震荡。
1季度连续两次提高准备金后，信贷增速过快得以抑制，由于经济恢复仍需时间，央行暂缓升息的可能加大。因此在股市调整之际，避险资金局部推高债市。若2季度CPI继续上升，在接近4%的水平下，央行或将加息。除短期避险资金和流动性资金需求以外，以利润为首要目标的中线投资者仍将回避债券和货币市场。基金市场平淡平均发行规模大幅缩水由于偏股型基金在全部基金中占比较高，基金市场净值规模变化与A股走势高度一致，基金所持股票资产价格的回落直接导致了净值表现低迷，从而影响后续基金发行。因此，1季度基金市场的平淡表现主要源于股市调整，考虑到内外因素，短期宏观经济仍然面临不确定性，反映到基金发行市场就表现为平均募集规模缩水，1季度共发行基金24只，其中股票型基金23只、混合型1只、债券型数量为0。其中1月份成立10只基金，平均发行份额仅20亿，月份环比大幅下跌。自去年3季末以来债基几乎停止发行，考虑到全球经济逐渐回暖后，低息宽松货币政策最终终止，在中长期通胀预期和加息预期下，债券市场基金发行料将持续低迷。
（具体内容请见附件）
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