| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月28日 09:48 |
作者： |
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从央票利率到提高准备金率的政策升级，使市场焦点迅速集中到政策紧缩预期之上。但如果以长期视角来看，此次政策收缩提前到来并不意外，且未来继续收紧流动性压力仍然较大。
历史上，我国货币发行量M1与经济增长、CPI以及上证指数运行之间有明显的正向相关系，且是后者周期变化典型的先行指标。从政策角度来看，由于货币超发往往能够推动CPI的上行走势，货币增速过快必然承接政策紧缩手段的到来。从96年以来的数据看，M1增速超过20%后，一定会有明显政策收紧过程，并导致市场回落调整。而当M1增速下降到10%左右后，则往往是调整周期结束的标志。
09年刺激经济复苏是以大规模货币发行为代价的，去年第四季度，M1增速超过30%，达到93年以来最高值，且M2与GDP、CPI差值反映的货币超发也达到创纪录的25%左右。货币超发情况已经比较严重，加上此次冬季罕见的恶劣天气及基数效应影响，过多货币迅速在价格指数上施加压力。12月份我国PPI指数初一转正就表现出强劲的上涨势头，而食品价格同比涨幅更达到5%的水平。
通胀压力较大，央行回收流动性的紧缩过程远没有结束。如果控制通胀预期成为经济企稳信号出现后的重要任务，我们判断收紧货币的压力将更加艰巨，2010年货币信贷释放将出现明显低于预期的悲观情形，新增信贷不仅低于09年水平，也很可能低于市场普遍预期7.5万亿元的水平。
（具体内容请见附件）
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