| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月29日 15:18 |
作者： |
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09年四季度行业配置
根据我们从宏观政策、相关经济指标以及上市公司业绩情况分析，四季度中后期可能迎来市场拐点，因此建议行业配臵上先防御，后进攻。
建议防御超配：银行、保险、食品饮料、医药、商业零售；建议进攻超配：煤炭、银行、保险、工程机械、通信设备、电子、汽车及零配件。
前期难以实现此前乐观预期。宏观方面，高投资所导致的产能过剩问题正逐步被关注，投资对经济增长的效果也开始有所降低，而消费亦短期内难以有很大提升，出口成为四季度经济继续稳步回升的关键，但是目前其回暖速度依然低于市场预期。上市公司方面，尽管三、四季度A股业绩同比增幅将由此前的负增长转为正增长，但环比增速将会下降。
中后期拐点信号有望明确。我们认为四季度中后期市场将迎来拐点，原因在于：第一，上市公司三季报将于10月份公布完毕，届时下半年业绩环比下降的预期可能提前被消化；第二，中央工作会议将于11月举行，从各相关政府部门最近的动向显示，会议有望再次明确下半年乃至明年初都将继续保持适度宽松货币政策，而且中央4万亿投资仍留有余地，密切关注相关政策的出台；第三，预期CPI 11月份转正，明年进入温和通胀期间，真实利率下降，流动性得以补充，这将有利于资产价格上升，并会持续到通胀明显化以及货币政策彻底转向为止；第四，四季度和明年一季度出口可能迎来快速回升，带动经济增长从投资向出口过度；第五，需求增加和季节性因素，信贷在明年一季度很可能出现环比回升。
防御立足行业安全边际。1、根据距离历史低点越近同时距离历史均值越远的行业，其估值水平相对低估，具有较强的安全边际，由此得到目前相对低估较多的行业：银行、保险、医药；2、反应内需稳定增长的大消费行业。在经济上升周期的阶段性回调中，消费类行业是防御的最佳选择，加之四季度消费有望继续保持平稳增长，建议超配：食品饮料、医药、商业零售。
进攻关注CPI转正和出口复苏的机会选择。1、CPI转正，重点关注地产产业链、部分上游及大金融行业。从通缩到通胀预期，尤其随着房地产开工数据的明朗，建议超配：工程机械、煤炭、银行、保险（在积极进攻配臵继续银行、保险，原因在于：通胀上行可能会导致“紧缩”政策压力增加，这将提升银行议价能力和增加活期存款，为银行业的投资机会。同时，在海外资本看好中国经济发展的前提，将配臵与经济表现一致而的H股。因此A-H股比价较低的保险、银行业，将受到市场的追捧）；2、把握出口快速回升收益行业。根据对美国储蓄率变化和消费支出变化趋势的分析，仍维持4季度出口将好转的判断，而且四季度末和明年一季度出口可能快速回升，建议超配：通信设备、电子、汽车及零配件。
（具体内容请见附件）
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