| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 14:26 |
作者： |
刘俊 |
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A股市场昨日大幅下跌，上证指数收盘大幅下跌5%。我们认为目前整个A股市场充裕的流动性，宏观经济以及企业盈利环比处于改善期的背景并没有发生大的变化。08年11月以来，A股市场9个月以来上涨幅度已经接近100%，估值提升的幅度超过经济复苏的程度，市场本身存在一定调整的压力。展望未来，A股市场存在以下几方面的不确定，这些不确定因素未来的演变将主导A股市场未来的走势。
第一，未来政策的选择。针对高企的房地产价格以及股票市场过剩的流动性，近期央票的重新发行，对于针对二套房政策的调整以及7月份信贷额环比可能出现较大幅度的下降引发了市场对于政策转向的担忧。未来政策调整的力度和速度将对市场预期和投资者情绪产生重要影响。
第二，上市公司业绩是否符合市场预期。截止目前，已有超过130家上市公司公布了其2009年中报，可比上市公司净利润同比下降达24.3%，低于市场此前的预期。如果2009年上市公司中报业绩显著低于市场预期，对于市场将造成一定的负面影响。
第三，A股市场扩容的速度。从市场供求关系角度看，未来A股市场是否加速扩容将对于A股市场的供求关系产生一定的影响。目前已经过会但是尚未在主板发行上市的公司已经有30家，累计发行股份数超过35亿股，加上即将推出的创业板在成立之初也会有较大的融资需要，这都将对于市场供求关系产生一定的影响。
目前A股市场的估值水平存在一定的隐虑。目前整个A股静态估值水平为28倍，基本处于合理范围，但是从估值分布的角度看，结构性高估迹象明显。A股有75%的股票市盈率超过35倍，有一半以上股票市盈率超过60倍。2007年A股创出6124点高点时也不过有一半的股票市盈率超过65倍。如果宏观经济和企业盈利的复苏低于市场预期，将会加大A股市场未来的估值压力。
以史为鉴，A股市场泡沫催生条件仍不充分。回顾20世纪以来历次大泡沫产生的必要条件。我们发现：持续高位的GDP增速和企业盈利、实际利率持续走低、货币供应大于实体经济需求是历次大泡沫产生的重要背景。目前中国的宏观经济和企业盈利环比虽然都处于改善期，但是与催生泡沫的繁荣预期仍然存在本质的区别，回顾历史，泡沫破灭后短期内指数迅速反弹甚至超过100%的案例出现频率较高，但是这是否将成为新一轮泡沫催生的起点仍有待于进一步观察。
行业配置：上游受益于通胀预期的资源和资产类行业可能会有一休整过程，行业景气程度明显提升的钢铁、石化、机械等板块有望继续得到资金的关注，其中将会蕴含较多个股机会；市场大幅波动后，投资者风险偏好或将发生微妙变化，消费板块中优质公司也将得到更多关注；此外，银行板块仍然具有明显的估值优势，仍可重点关注。
(具体内容请见附件)
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