| 来源： |
渤海证券 |
发布时间： |
2009年07月23日 15:33 |
作者： |
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作为０９年Ａ股市场上涨重要支撑因素的流动性无疑是分析判断市场未来走势的关键一环，而在６月份信贷数据发布前后，央行在公开市场加大流动性回收力度所显示的政策微调着实令市场有些担忧。而对此我们认为，在信贷激增退潮后外资的流入以及通胀预期下的储蓄搬家将成为流动性新的推手。
信贷激增引起央行政策微调
随着６月末有关新增信贷再超万亿的传闻，央行逐步开始在公开市场中加大对流动性的回收力度，随之正回购及央票利率逐步抬升，继而引致银行间市场利率走高，同时为了延长资金的锁定时间，央行先后重启９１日正回购和１年期央行票据。
另据媒体报道，中国人民银行计划向部分银行发行总额约１０００亿元人民币的一年期定向央票，虽然发行对象尚未完全确定，但可能主要面向股份制商业银行，且表示目前已有银行收到央行的通知。由此看来，时隔两年后央行重启具有惩罚意图的定向票据再次表明其调整流动性的意图，而以股份制银行为发行对象则表明央行对其近期放贷冲动的抑制。
虽然央行政策微调的象征意义远大于其实际意义，下半年市场运行的整体环境仍将保持宽松，但是考虑到实体经济复苏吸引资金回流、ＩＰＯ和创业板先后开闸后对资金的需求以及指数上扬后大小非减持意愿的加强，信贷激增退潮后市场若想继续前行无疑需要新的资金来源给与支撑，此时外资流入以及通胀预期下的储蓄搬家成为我们关注的焦点。
中国经济复快速复苏国际资金青睐备至
进入０９年后各国经济先后进入对此前刺激政策效果的检验期，就数据展示的情况来看，以金砖四国为主的新兴国家的经济回暖趋势明显好于传统发达国家，其中尤以中国经济的回升速度最为显著，为此资金对于中国经济的青睐直接表现在与此相关的资本市场价格上涨中。
由于国内对资本流动的严格管制，使得香港市场中Ｈ股成为海外资金的首选目标，于是在资金的追捧下０９年三月末以来Ｈ股指数涨幅明显超越恒生指数。而就国内数据而言，我们则发现４月份开始资金外流的趋势有所扭转并逐步呈现小幅流入（其中我们以扣减ＦＤＩ和贸易顺差后的外汇占款粗略估计外资流向情况）。
通胀预期下储蓄资金的重新配置
对于通胀预期下储蓄资金重新配置的问题，我们在此前发布的０９年中期策略报告中即已详细加以论述。就理论而言，以逐利为本性的资金依靠对不同投资途径下风险收益的综合分析，选择最为恰当的配置比例，而在产能依然过剩、实体投资前景尚不明朗之时，作为经济晴雨表的资本市场必将首先受到资金的青睐。
而下半年不断加强的通胀预期将促使储蓄资金重新配置，此时股票资产抵御通胀的突出特性则会使其获得更大的配置比例，就近期数据而言，居民存款定价化趋势有所转变，在新增存款中活期存款占比逐步提升，其从一个方面表明居民投资风险偏好的提升。
回顾历史，我们看到２００６年行情启动之时国内储蓄增速为２０％左右，而随着通胀水平的走高储蓄增速持续回落，加之资本市场赚钱效应的逐步扩散，储蓄搬家而转入资本市场的迹象十分明显，储蓄增速回落期间新增Ａ股开户数和新增基金开户数骤然提升。就目前来看，不断回升的新增Ａ股开户数，至少表明资金参与Ａ股市场的愿望正在逐级抬升，而这在限制市场回调空间的同时，也将为后续市场提供资金支持。(通信信息报)
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