| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年07月14日 08:11 |
作者： |
|
| |
我们认为，市场行为非理性将加大股市波动，市场投资风险增加。下半年上证综指核心运行区间为2500-3400点，波动中枢上移至2950点。投资者的策略需从β到α转变；在行业或主题投资选择上，建议下半年重点把握五条投资主线。
下半年A股区间大幅震荡
对于下半年A股市场运行趋势的影响因素，一方面是投资者行为的非理性容易导致市场暴涨暴跌，超出合理估值区间，另一方面是充裕的流动性使估值泡沫在一定时间常态化。这两种力量的角逐所演绎的运行趋势，看似矛盾，其实可以达到对立统一：估值泡沫常态化决定了市场运行中枢上移，并高于合理估值点位，而暴涨暴跌模型的力量将使泡沫化的市场波动幅度加大。
因此，我们预计2009年下半年A股市场将由单边上行格局变为区间大幅震荡，投资风险增加，上证综指核心运行区间为2500-3400点，波动中枢上移至2950点。
投资策略：从β到α转变
股市运行格局的转变，导致市场的风险收益特征发生显著变化，这要求投资策略也相应转变：上半年获取超额收益的β投资策略将不再有效，而α策略正好可以大展身手，投资应从β策略转向α策略。
我们认为，在下半年的震荡行情中，投资者必须重视投资策略的转变，即从β策略转为α策略。具体来说，有以下五个方面：
第一，重个股，轻指数。在震荡市中股指没有明显的上升或下降趋势，以简单的高仓位或低仓位取胜的难度增加。相反，要想获取较高的超额收益，必须重视α的贡献，而较高的α一般是由股票的个性特征所决定，与大势和行业无关。因此，必须重视个股，尽可能寻找高α值的个股。
第二，变分散投资为相对集中投资。今年上半年，尤其是5月中旬以来，指数化投资者获得了丰厚回报。在下半年的震荡市中，指数的期间涨幅可能不大，指数投资者可能会失望，而资金过于分散进行组合投资的基金经理可能也难以获得较高的超额收益。因此，我们认为，下半年投资者应在个股积极研究、深度挖掘的基础上，相对集中投资可能会更有收获。
第三，波段操作，淡化持有。在指数呈现上下波动的过程中，机械地采取买入并持有的策略会痛苦地忍受坐过山车的煎熬，到头来发现市值还是在原地踏步。不仅指数的波动如此，个股的波动也如此。因此，震荡的市场环境就要求投资者淡化持有策略，根据股价的波动灵活操作：在股指的低风险区域果断增加仓位，在高风险区域降低仓位；在股价上涨幅度较大、过度反应内在价值的情况下，及时兑现收益。
第四，重视轮动策略，避免死守不放。除房地产、银行等少数板块外，下半年强者恒强的情况不会太多，因为股价已经充分反映其基本面，如有色金属；而一些行业如钢铁、电力尽管估值空间受局限，但基本面在改善，弱者未必恒弱。因此，在多数行业或板块既不很强、也不很弱的情况下，重视轮动策略、及时转换投资品种就显得很重要。例如，中小板、水泥、新能源、工程机械、创投主题、上海世博主题等，上半年曾经有过较好的市场表现，但已经沉寂了相当长时间，下半年可能会重现投资机会；而工程建筑、铁路建设等已经横盘整理了一年时间，随着业绩逐渐体现，投资机会终将来临；电力、钢铁长期滞涨，随着基本面改善，也会有阶段性的投资机会。
第五，重弹性与重业绩并举。在下半年的选股中，应采取哑铃策略：要么重视高估值弹性的股票，要么重视业绩好或改善快的股票。在目前市场估值水平出现泡沫的情况下，在个股选择上应该重视那些估值弹性高的股票，基本面的较小改善就能够较大幅度地提高上市公司的估值水平，从而为股价上涨提供充足的空间。与此同时，在下半年的市场运行中，业绩是非常重要的驱动力，因此，投资者也可以重视基本面改善对上市公司业绩的提升，把业绩提升作为衡量投资标的的重要方面。
把握五条投资主线
在行业或主题投资选择上，我们建议投资者下半年重点把握以下五条投资主线：
一是经济增长主线，重点关注宏观经济改善对银行业带来的投资机会，积极把握拉动中国经济走出低谷的三大龙头产业链――房地产、汽车和铁路建设。
二是低估值行业的防御性投资主线，下半年的震荡行情需要阶段性的防御性投资，重点把握造纸、商业、医药、食品等消费行业的机会。
三是中游产业基本面改善投资主线，在上游原材料价格基本稳定甚至有所回落的条件下，库存消化后需求回暖将给中游行业带来业绩提升，关注钢铁、电力、机械、石化等行业。
四是资产泡沫投资主线，在全球经济进一步企稳的宏观背景下，流动性过剩与产能过程并存，过剩的资金追逐有限的资产品种，导致资产泡沫的出现，重点关注地产、证券、银行、保险、黄金，适度关注有色金属和能源等资源品。
五是外延式增长投资主线，资产注入、整体上市和并购重组将提升上市公司的估值水平，可积极关注这种外延式增长的投资机会，尤其是煤炭、军工等行业的并购重组更多。
基于上述投资主线，下半年在行业配置上，我们建议如下：
超配：地产、银行、证券、汽车、石化、煤炭、建筑建材、造纸、医药、食品饮料、商业、工程机械、高速公路等行业；标配：保险、电力、电气设备、钢铁、家电、有色金属、军工、通信等；低配：旅游、农业、纺织服装、传媒、交通运输、计算机等
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
