| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月01日 14:30 |
作者： |
赵兵 |
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1、市场发展三阶段
今年的股票市场，主要是围绕着“经济复苏”的主线，展开“预期——验证——再预期”的过程。由此可以把市场发展分为三个阶段：
第一阶段：对经济复苏没有形成预期、流动性大量释放。这一阶段的市场，由于估值处于绝对低位、流动性充裕、基本面趋势不清晰，于是出现流动性推动的上涨。由于没有来自基本面的支撑，关于流动性最新数据的解读左右着市场信心，造成市场波动，走势不稳定。风格种类里的小盘股、行业种类里的周期股和题材概念股，有超越平均的表现；
第二阶段：对经济复苏形成初步共识、流动性稳定释放。这一阶段的市场，经过一轮上涨，估值不再便宜，对经济复苏形成共识导致实体经济的投资扩大，流动性由虚拟经济向实体经济阶段性回流。由于市场十分关注经济复苏的进度和复苏的具体形态，关于宏观经济最新数据的解读左右着市场信心，造成市场波动，走势渐渐稳定。
风格种类里的大盘股、行业种类里的金融股和前期滞胀的补涨股，有超越平均的表现。
第三阶段：经济复苏进一步展开、政府由于经济升温而开始回收流动性。这一阶段的市场，来自于各行业的好消息不断，流动性虽然开始回收，但企业经营资金周转加快、存款活期化、储蓄分流、基金募集出现热销，货币乘数的提高抵消了流动性回收的影响，流动性在调控初期依然充沛，流动性和基本面形成合力，股市百花齐放，出现“抛物线”式上涨。由于经济扩张趋势十分明确，市场不再关注宏观数据，更加关注行业或公司的微观数据，来自行业和公司的最新信息左右着板块的表现和市场的波动。
个人认为，现在处于第二阶段,并且相信有第三阶段的存在。下半年，第二波将向第三波过渡。
2、沉默的称重器和喧嚣的投票机
关于策略的事儿想的越多，就忍不住想再罗嗦一下策略的意义。策略研究员的专业价值，主要体现在趋势的“两端”。在趋势的“中间”阶段，与行业研究员和趋势投资者们一起猜测这段时间哪个板块涨的快、下段时间又轮到哪个板块，非其所长。与其煞有其事地乱猜一气，不如沉默。但报告不能不写，只好谈谈宏观、谈谈理念，或者象有些策略研究员一样不停地变换角度，寻求新奇的说法，最后把自己弄晕、把读者弄晕。
一般的投资者在趋势的中段，其实也不需要什么专业性的意见。他们觉得：趋势已经这么明确，我们都能看的清楚，哪里还需要你说什么大方向？告诉我现在买什么股票就行了（意思是告诉我哪些股票会涨的比别的股票快）！可惜，这样的“简单”要求，严谨的策略研究员是不可能给出回答的。因为，那是“神”才具有的能力。
只有那些满嘴跑火车、算卦骗散户的股评和那些蒙错就发呆、蒙对就吹牛的散户，才会无知无畏地自视为股神，勇敢地投入这猜大猜小的游戏中去。
“什么股票这段时间涨的快”，本质上是一种资金流向分析。在“这段时间”里，资金流向哪类股票的数量大，那类股票就涨的快。虽然一定有人会在资金流向某类股票导致其上涨后，提出其上涨的“基本面理由”，但那也只是为解释而解释，事后的假诸葛亮，毫无意义。依据资金流向选股票，本质上就是追涨杀跌。因为资金流入打破平衡和股价上涨，是同时发生的，然后股价上涨再导致更多资金流入、带来进一步股价上涨。上涨之前的资金流入，是无法从资金流向来进行预判的，那是用A来预测A、自己预测自己。唯一合理的做法，是用基本面预测资金流向：基本面好转，一定会吸引资金流入。但却没有人能知道资金何时会流入。基本面好转后一个月，还是一年，甚至两年，资金才会流入？无人知道，连巴菲特的老师都不知道，所以巴菲特的老师才会无奈地设定一个“两年期限”：两年后资金还不流入、股价还不上涨，就放弃。“用基本面事前预测资金流向”，跟“用基本面事后解释资金流向”，完全不是一回事。任何时候的任何基本面事件，都有好的一面和坏的一面，用基本面事后解释资金流向，只是为了解释股价上涨，突出强调好的基本面因素，忽略坏的基本面因素，挑选有利的材料迎合结果而已。大部分在某一板块上涨之后所出现的关于该板块的研究报告，都是此类垃圾。
如果换一种说法，可以把寻求涨的快的股票的做法，说成是在寻找“投票机”。基本面分析是“称重器”，在“长期”内有效。称重器是没办法当作投票机来使用的。当一个称重器，面对着类似投票机的要求，它只能选择沉默。在市场的“两端”，称重器可以坚定明确地告诉头脑发热或心情沮丧的人们：这是顶部区域、这是底部区域。在市场的“中间”阶段，原先发狂或发呆的股评和散户，渐渐恢复了自信，感觉自己又找到了感觉，开始对称重器不能发挥投票机的功能不满，于是把称重器扔到一边，赤膊上阵，充当喧嚣的投票机，一路买着冲向顶部、一路卖着冲向底部。
“中间”阶段，股评和散户的表演要比专业人士精彩的多。市场似乎已不需要专业人士操心了，识趣的专业人士，这个时候就应该把舞台让给他们，自己退到幕后，研究一些更长远、更本质，更远离市场，但也更能决定市场大趋势的问题。
3、投资建议
没什么新的建议，还是6月份投资策略的延续：
仓位维持85％。
行业稳守金融、食品饮料和医药。
今年一月初，富达投资的安东尼.波顿（我的偶像之一）走访中国，说了两句话：“如果大家等到经济方面的好消息出现再投资，肯定会错过牛市的前期”、“将来我们回顾这段时期的时候，会看到银行的这一轮重新融资是分水岭式的事件，本轮熊市就从这里开始消失了”。当时被恐惧压倒的人们，没几个听得进去；现在被好坏数据折磨的人们，也没几个会想的起来。
（具体内容请见附件）
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