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第一证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月09日 14:04 |
作者： |
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08年经历百年一遇的金融危机，09年全球经济阴霾弥漫尽管我们在去年的策略报告中表示了对于美国次债的担忧，但全球金融危机大大超出了我们的判断。由美国房屋次贷危机引发的金融危机，导致了雷曼等一系列的金融巨头的破产，并从美国蔓延至全球各地，从金融领域扩散至实体经济，目前世界各国现已深陷经济衰退之中。随着各国政府出台各种救助计划，信贷条件逐渐改善，经济已经出现了一些改善的迹象，但全球经济在09年仍难走出衰退，而IMF和世界银行将全球经济2009年的经济增长率分别下调至2.2%和0.9％，这也是1970年以来最差的经济增速。我们预计本次全球经济衰退可能要延长到2010年中期，最早也要2009年底才能结束，2009年的全球经济可谓阴霾弥漫，前景非常不明朗。
09年中国经济面临挑战，宽松的宏观政策和财政刺激是提振经济增长的关键中国经济亦面临巨大的挑战。尽管中国受金融危机的直接影响有限，但出口一直是中国经济发展的核心动力，2009年随着全球金融危机的影响进一步扩大，引起的风险规避意识上升和去杠杆化过程将会造成银根的收紧，将可能影响包括新兴市场国家在内的许多国家的经济活动和市场需求，因此2009年中国的出口增长将会降低；2008年中国房地产业投资的投资增速明显减缓，并由此带来上游有关产业的生产下滑，我们预计2009年私人投资仍将将受到外部环境和房地产业疲软的影响而继续下滑；而在国内消费方面，尽管到目前为止还保持了良好的态势，但预计私人消费的增长在2009年将有所减弱。
面对严峻的经济前景，拥有巨大外汇储备和良好的财政能力的中国政府有能力采取扩张性的宏观经济政策，政府在2008年11月提出了增内需、保增长的十点方案，方案的重点是加速加大基础设施和其他领域的投资，着眼于长期经济发展和改善民生，由于十点方案的大部分内容都是要求增加政府主导性支出、或是政府投资、或是政府消费，因此会对2009年的经济增长将会有明显效果，此外政府在年底出台了一系列针对房地产的刺激方案，我们预计未来还将出台一些汽车等行业发展的政策。
我们认为2009年中国将继续减息和降低银行准备金率，宽松的宏观政策和巨大的财政支出对于提振经济和扩大内需将起到重要作用，我们预计中国2009年的GDP增长率为7.8%。
公司盈利水平可能出现急剧回落，但港股估值从低谷逐步回升由于宏观经济环境的恶化，及中国企业所得税改革的优惠不复存在，加上人民币汇率趋向稳定，2009年中国上市公司的盈利将出现大幅回落。由于香港市场股票价格的大幅下跌，港股的估值已处于历史的较低水平，我们预计港股的估值仍将出现大幅波动，但港股的估值水平将可能从最低点逐步回升，刺激因素将包括：全球经济的逐渐趋稳；海外资金可能在2009年回流香港；此外中国对于资本流出的管制将逐步放松，尽管QDII在2008年经受了打击，但其代表中国投资海外的趋势没有改变，汇集了大量优质H股和红筹股的香港市场必定会成为QDII最重要的投资市场之一；我们预期来自海外及内地的资金大量流入香港所将使港股的估值水平从低谷逐步回升到正常的估值水平。
投资策略：上半年谨慎稳健，下半年积极进取，密切关注政策变化和投资主题的转换我们对2009年的香港股市仍然充满期待，我们建议密切关注宏观政策的变化，尤其是中国政府的财政刺激方案和美国的奥巴马新政的具体措施。我们还需要发现和关注一些新的投资主题，比如电信重组和燃油税改革对各行业的影响；而在经济的低谷，正是进行产业升级和并购和合适时机，我们预计2009年的央企重组依然不容忽视；而由于石油价格的回落，为中国的资源体系改革再次创造了绝好的机会；此外，农村改革的深化和农村土地的流转，社会保障体系的全面构建等方面都需要我们不断去关注和发掘涌现新的投资机会。
在充满不确定性的2009年上半年，我们建议采取谨慎稳健的投资策略，主要应该配备防御性行业的股票，包括工程机械和基建，公路铁路，电力，互联网和电信设备等行业；而在09年全球经济趋稳之后，我们建议采用积极进取的投资策略，主要配备一些受益于经济增长的行业，比如房地产，金融，能源，有色金属等行业。
第一上海重点覆盖的行业及公司截止2008年12月15日，第一上海覆盖公司共87间（见图表1），所覆盖的公司中全部在中国有经营性业务，其中民营背景（部分以H股形式上市）49间，国企背景（含红筹、国企股及B股）38间，其中34间为08年新增，因为行业和分析员变化的原因，我们删除了原覆盖公司中的7间。
当前的公司覆盖中，行业分布分别为：零售消费（21）、金融（3）、地产（12）、交通运输（11）、信息科技（10）、商品原材料（7）、公用事业（10）、工业制造及基建（13）。我们覆盖的85间公司中，评级为“买入”的有69间公司，评级为“持有”的有14间公司，评级为“卖出”的有4间公司。
目前我们跟踪的股票08年和09年的整体平均预测市盈率分别为11.6倍和9.7倍，08年和09年的整体平均预期股息率分别为4.1％和4.7％，整体平均市净率为2倍，07-09的EPS的复合年均增长率（CAGR）为13.4%，我们认为目前的估值水平尚处在合理范围之内。
09年我们将研究的焦点落在收入和盈利稳定，低负债率，高派息率的大中型行业龙头公司，此外，部分具有很强的业绩成长确定性，良好的现金流的和公司管治优秀的中小型公司仍然是我们持续关注的重点。
2009年我们对行业的看法是：
正面：品牌消费品、信息科技、公路铁路、电力，工程机械，基建。
中性：地产，银行，百货零售，化肥，航空，航运，港口。
负面：煤炭，有色金属。
（具体内容请见附件）
09年A股市场能否多姿多彩？
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