| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月09日 10:09 |
作者： |
穆启国;寇文红 |
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反复探底 波动加大——政府投资带动结构性机会
2009年市场面临三种力量的博弈：经济周期下行和逆周期政策的博弈；股票供给增加和流动性放松的博弈；估值和盈利的博弈。市场整体表现将呈现反复探底，波动加大，政府投资带动结构性机会。
盈利增速恶化程度的不确定性。企业仍面临需求下降和产能过剩。
新订单下降和产销率回落反映了需求的下降。工业增加值和产量增速下降说明工业生产处于限产状态。产成品资金同比增速回落，但产成品资金占收入比率增速仍在攀升，说明目前企业主要通过限产来减少库存压力，而非需求上升。原材料价格回落使得可变成本下降，但需求下降使得产成品价格下降压力增大，制约了利润率的好转。一季度盈利恶化程度不确定性加大了市场风险。
股票供给压力仍较大,制约市场反弹高度。从股票供给来看，09年募集资金压力不容小视，估测约2139亿元，主要原因在于政府保增长下的资金压力、审核通过但未发行的公司、创业板可能推出等因素。
09年减禁限售股减持量估测约3536亿元。从资金供给来看，一方面通缩时期M2、M1增速提高与股票市场的联动性有所减弱，另一方面，目前M1和M2增速仍处于下降趋势中，从结构来看企业储蓄增速仍在下降，居民储蓄增速虽在上升，但定期化趋势没有改变，因此股票市场资金供给的增长仍需等待。
利率下降使得PE抬升，ROE下降制约回升空间。PE合理区域通过基准利率与（E/P-基准利率）历史最高值来确定。（E/P-贷款利率）
历史最高为0；（E/P-存款利率）最高为3.3%，（E/P-CPI同比）最高为5%。经历大幅降息，PE合理估值提升到16-18倍。结合市盈率和ROE的测算，上证指数PB波动区间为1.76-2.3。目前PB为2.1，仍有17%的下降空间。
09年行业配置主线在于追寻盈利好转的路径。消费板块难以抵御下行经济周期，盈利好转的驱动力主要来源于政府投资引发的需求提升。政府投资受益的行业主要包括水泥、电网设备、机械、铁路、环保；以及受营运商重组变革、3G牌照发放等政策变化受益的通讯设备行业。从交易性机会的角度，应该密切把握资产重组机会。（具体内容请见附件）
09年A股市场能否多姿多彩？
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