| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月25日 15:04 |
作者： |
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事件：5月22日下午，证监会发布《新股发行体制改革的四项改革措施（公开征求意见稿）》，改革措施充分体现出促进新股定价进一步市场化，培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体“归位尽责”，保护中小投资人利益的原则。证监会新闻发言人表示，这四项改革是中国资本市场新股发行体制进一步深化改革的第一步；征求意见结束并正式发布后，即会重启IPO。
研究结论
市场化定价程度的提高和内在制衡机制的发挥将改变新股投资者的行为和回报率。定价机制进一步市场化后，一、二级市场间的关联关系会更加有序，新股收益趋势上会收窄，而且是否有正收益的不确定性加大，直接的结果就是：投资人对新股的利益及其风险重新进行合理评估，“打新”投机行为及其资金规模都可能会下降，有利于市场的长期健康发展与资源的更优配置。
从长期来看，影响市场趋势的因素更多的来自于基本面而非供求关系。
正如去年10月以来，市场的上涨并非源于新股发行的停滞，而是源于股灾后的估值回复、对经济复苏预期以及流动性再度充裕。我们认为，在二季度即将见底回升的企业盈利才是决定市场中长期向上走势的最主要因素，重启IPO不会抵消基本面向好的积极因素。
但在短期，IPO的重启可能令原本就积蓄了较大调整压力的市场加速其调整进程。在当前市场存在明显结构性估值风险、企业盈利实质性好转前风格转化难以一蹴而就的情形下，在此敏感时期和敏感点位，IPO的重启可能会打破短期供需平衡，加剧投资者心理波动，加速此前我们预期的中短期调整的进程。尤其对光大证券、中国建筑等大盘股陆续上市的预期，会影响现有估值结构，很可能将加速小盘股价值回归的过程。
此外，选择这一时点重启IPO或许反映了管理层进一步抑制市场投机氛围、避免风险积累的又一举措。近期一系列提示市场风险、查处和惩罚相关违规事件的动作已经明确显示出管理层担心宽松的流动性引起市场的过度投机，造成市场大起大落。显然管理层更乐于看到一个健康良性发展，结构有序的市场，尤其是在5.30两周年即将到来之际。新股发行在此时重启，令人玩味。
受益于此次IPO重启的公司：一是投行业务竞争力强的行业龙头，如中信证券将中长期受益，二是持有有望于第一批上市的光大证券的大众交通可能有短期表现。（详细内容请参阅附件）
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