| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月09日 16:11 |
作者： |
王智勇 |
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我们总结产业资本减持的原因是阶段性的：
首先1-6月，A股公司整体估值高企，远超出产业资本对市场估值的预期，主动减持；其次，6月-10月，次贷危机逐渐演变成全球金融危机，我国尚未改变紧缩的货币政策，产业资本流动资金紧张，被迫减持。
2008年证监会审批通过但是并未发行的公司，累计144.18亿股，其中包括中国建筑120亿股、成渝高速5亿股、光大证券5.2亿股和招商证券3.59亿股。
证监会审批通过未发行的增发公司，累计137.84亿股，包括安信信托13.62亿股、SST亚华11.71亿股和ST长运16.59亿股。
证监会审而未发的IPO和增发公司累计预计发行282亿股。如果282亿股全部发行，融资规模预计在2000亿左右，考虑到新批增发的增量和调控发行的缩量，融资规模在1500-2000亿之间。当然这只是考虑直接融资规模，不包括新增IPO发行带来的限售股压力，按照此前的数据看，发行流通股市值/新增限售股市值比例小于1：3。
第1次是在70年代初中期，CRB指数从60年代的100左右大幅跃升至200以上，升幅超过1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指数一直以250为中轴上下波动。当时的国际经济环境特点有三：其一，美国第三次科技革命转化为生产力，制造业的加速发展带来能源及商品需求的急剧上升；其二，两次石油危机致使能源原材料价格难以回落原有运行区间；其三，布雷顿森林体系崩溃美元大幅贬值。
第2次是在最近的2006年，CRB指数从原来的运行上限300左右上升到08年初的480，升幅达60%。虽然从2002年开始，CRB指数走出底部区域，维持了长达6年之久的上涨过程，但我们认为，直到2006年，指数的运行仍未脱离原有的区间，其上涨与02年开始的新一轮经济增长周期一致。
2009年投资主题：上半场看流动性，下半场看周期性。
上半场：流动性推升PE，主题投资下半场：政策能否逆转周期，推升E，目前来看，仍是个疑问。
(具体内容请见附件)
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