| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月09日 14:53 |
作者： |
吴晓兵 |
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像刘迅（深圳新同方投资管理公司董事长）、马宏（云南国际信托公司资产管理总部总经理）、王庆华（云南国际信托公司资产管理总部首席策略师）、乔斌（上海朱雀投资发展中心高级投资经理）这些对资金推动估值上升行情持怀疑态度的资产管理者，都属于有一分证据说一分话的“老实人”。他们主要从宏观经济和上市公司着手，来发现投资机会，对于市场博弈不感兴趣。马宏说：“我们做投资也没有特别的方法，就是在企业利润增长时分一杯羹。趋势投资也做，但不是特别擅长，有抓住的，有抓不住的。”按照资产重估理论，上证指数从6124点到1664点的下跌，一方面固然反映了宏观经济的下滑，另一方面也是2007年信贷收缩的结果。目前信贷形势出现大逆转，这能不能成为收复部分失地、甚至抵消经济基本面更多坏消息的理由呢？可以肯定的是，在2009年，由于基本面难有改观，主要机会多来源于估值上涨。
在2008年11月中旬的一次小规模交流中，丁福根（北京神州大地创业投资公司副董事长、总裁）明确表示市场已经在1664点见底。2月14日的会议上，他的观点也是最乐观的。丁福根说：“熊市已经结束了，但很多人的害怕和恐惧还没有结束。首先要认定这是牛市的开始，然后挖掘信息，图形也好、数据也好、不同理论也好都来支持投资股票的信心。股市是经济的晴雨表，股市起来了，经济也起来了，这两个会互相推动。”会后，一位曾经在期货市场上叱咤风云的操盘手在评论嘉宾观点时说：“丁福根理论水平不强，不太善于把他知道的东西用金融理论表述出来；但是看得出来，他做股票挺厉害的。”这也从侧面得到了证实，一位券商营业部总经理告诉《证券市场周刊》：“老丁这次可是抄到大底了，没少赚。”按一般规律，丁福根将这次行情分解为三个阶段：“从去年11月份到春节前定位为第一阶段，那时候趋势还不明朗，只有主流资金敢买；春节以后大家心态调整好，胆大了，趋势出来就谁也挡不住了，所以第二阶段是趋势阶段；第三阶段是疯狂阶段，因为财富效应带动的全民造富，浮躁啊、贪婪啊，会很明显。那时候股神很多，什么时候老太太说:老丁，这个股票好，肯定要涨一倍。我们这些人就靠边站，股市到了疯狂阶段，就要结束了。”不过按资产重估理论，这个疯狂阶段恐怕很难在2009年出现。提出资产重估理论的安信证券首席经济学家高善文博士认为：“羊群效应只能在趋势已经确立的条件下去强化一个趋势，却无法建立一个趋势。”估值提高与业绩下降的组合，表现在指数上，其上升幅度将会有限，财富效应并不明显。没有一个大的牛市趋势，羊群效应也就无从附着。
同样不可忽视的是：造成A股市场长期高估的因素会不会发生变化？全流通赋予产业资本的定价权会不会拖低A股市场重心？再者，如果信贷扩张带来的增量资金仅仅在A股市场炒作，那就算是肉烂在锅里；A股与相应H股短期可以背离，但长期来看比价效应终将显现。在“打五折”的低价吸引下，一旦大量资金绕道香港转战H股，就将面临与外资机构之间的博弈和财富再分配。内地资金能保证不被洗劫吗？
总的看来，2009年A股市场对资产管理者的最大挑战是：如何在对业绩的谨慎与对估值的乐观之间求得平衡？对宏观经济和上市公司业绩过于悲观，就可能错失估值上涨带来的阶段性机会；对估值过于乐观，就会错把资金推动的阶段性反弹当成牛市。乐观者低估经济基本面的负面效应和悲观者低估资金推动的正面效应，都会对其管理资产的业绩带来影响。
关于指数，李驰（深圳同威资产管理公司董事总经理）认为市场很难跌破1664点：“在相对容易产生泡沫的环境里有适度的投机，一定是永恒的市场现象。至于探讨哪里是底、哪里是顶，只有神仙才能做到。但波动是永恒的，单边行情极少。6100点到1600点，这样大的一个单边市，我这辈子可能不一定碰得到第二次。像香港80年代中英联合声明、90年代亚洲金融危机，现在看来都是小风波。这次非常大，一般大的风波之后几十年都很少有类似的。”赵志强（北京国泰德邦投资顾问公司董事长）认为A股高估是常态，按照这个观点：“过去一年中国股市的调整，是牛市走太快了，体力有点衰竭，摔了一跤，爬起来继续涨。”“昨天我看了一下标普500，到25倍了，标普500历来都是在经济不好的时候估值比较高。所以我觉得A股市场20到25倍是合理区域，现在有95%的股票高出这个区域了，是有泡沫的。但泡沫不可怕，A股泡沫基本是常态。”赵志强说。
“今年指数不会太悲观，因为后面公募的净申购量不会太悲观，他们把指数顶一顶。可是个股炒到现在，”赵志强补充说，“也不要太乐观，有一部分股票会慢慢跌。再到1800点的可能性几乎是零，到2000点也是小概率事件。”
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