| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:31 |
作者： |
黄学军 |
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回顾
1：市场顺势调整。由于市场对央行回收流动性以及对经济复苏低于预期的担忧，市场出现了较大的调整。截止周五，上证指数和沪深300跌幅分别为7.9%和8.7%.??回顾2：银行弱市显稳定。本周跌幅较大的是商业服务与用品、电信服务以及制药、生物科技与生命、材料等。而银行和保险跌幅相对较小。
寻找经济不平衡（局部）复苏带来的投资机会。上周讨论宽松的货币政策下商业银行如何调整自己的资产负债配置释放出低风险溢价的流动性，但是由于央行持续的回收流动性操作，导致市场短期内对流动性的担忧，以及我们上周策略报告提示的高估值的制约，使得市场出现了较大幅度的回调。这周探讨基本面对市场的影响，以此来选择投资机会，随着四万亿投资计划的实施，市场出现了不平衡的复苏苗头，尽管看起来还比较微弱。对于市场的看法，一段时间内仍将以区间波动为主。
首先，经济复苏，或者说四万亿投资计划发挥作用比预期的要晚。
从微观的数据看，如钢材库存量上升较快。从已经公布的货币数据看，短期内M1的增速不理想，也表明实体经济的活力不足，体现企业的活期存款增速较小。
其次，我们要看到，尽管复苏晚于预期，经济还是有所复苏，从草根调研看，复苏的程度、区域和产品类别不一。从复苏的程度看，发电量从今年2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长。全国2月中旬增长15%，环比增长13.2%，在南方，同比增长10%，环比增长8%。从区域看，从最近发布的一些区域的宏观数据看，上海和广东等沿海地区工业复苏的迹象还不明显，但是中西部地区仍旧保持良好的势头。从产品看，同是水泥，中西部地区的需求要好于东部；从工程机械看，起重机和挖掘机要好于混疑土机械等；从房地产看，深圳的交易量要好于广州和上海等等。
从估值看，近期的快速下跌以空间换取了时间，我们认为短期市场下探的空间有限，尽管央行最近有节奏的调节流动性力度较大，但预计未来的力度将有所减弱；同时上升的空间仍取决于经济复苏的程度。对整个A股估值进行分析，剔除一些异常值，总体样本1510家。统计结果为，整个A股市场的滚动市盈率中位数为25倍，算术均值为30.6倍，而沪深300的整体市盈率水平为15.2倍，说明存在结构性的高估，但是也有机构性机会。
在投资策略上，如果市场继续下探，建议逢低吸纳，做好波段操作，待经济复苏迹象进一步明朗进行趋势操作。在板块上看好四万亿投资计划见效拉动的投资品，如电气设备，工程机械，水泥基建，电力和房地产等板块，以及两会主题和受益8500亿投入的医药板块。建议遵循不平衡的经济复苏迹象的思路，关注水泥基建板块的中西部公司；电气设备的输配电，工程机械中的起重机和挖掘机，房地产中的深圳相关的上市公司等。如果风险承受能力强的投资者，可关注上周策略报告提及的两会主题投资机会。
(具体内容请见附件)
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