| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月13日 09:06 |
作者： |
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信贷高增推动M2增速创5年新高
1月M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点；M1同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点。当月人民币贷款增加1.62万亿元。
1月信贷投放规模急剧扩大，继续放大货币乘数放大，推动流动性转向宽裕。从信贷结构看，票据融资和项目贷款是信贷规模高增的主要因素。短期贷款增加3404亿元，票据融资增加6239亿元，中长期贷款增加5229亿元。票据融资占信贷增量40%左右。虽然没有项目贷款的数据，但1月份工行数据显示，项目贷款占比30%左右。
M1增速较08年12月放缓，M1、M2增速的逆向变动使得剪刀差再度扩大。究其原因，M2统计口径较M1增加的项目主要在于企业定期存款和居民存款，因此，1月M1增速下降的原因可能是企业定期存款增加超过企业活期存款，及企业存款向居民存款转化。前者意味着资金定期化趋势严重，企业投资倾向较低，经济活动趋弱。从本月存款数据看，我们认为后者也可能是1月M1增速偏低的重要因素，发放年终奖等使得企业存款向居民存款转化。1月居民户存款增加1.53万亿元，几乎是08年12月增量的一倍。
综合央行货币释放和商业银行信贷创造两个层面的数据，我们认为，流动性的反弹至少持续至4月份，而后，流动性的变化和A股行情将随经济的筑底过程波动。
我们认为，5月份之前，在流动性反弹和经济反弹的预期下，行业轮动仍将持续。但是，短期偏差的宏观数据可能引发A股相关板块获利回吐的压力，因此，周期性行业和主题投资的短期波动风险，重点关注涨幅偏小的中盘股、绩优股。因此，金融、石油石化、化工等行业在资金和趋势推动下有望加速上涨。此外，通讯设备等行业由于电子信息产业规划即将出台也有轮动的机会。年报季报集中披露期临近，对于超预期的机会可以提前布局。
（具体内容请见附件）
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