| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月13日 09:04 |
作者： |
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1月份货币信贷数据点评
人民银行12日公布1月份货币信贷数据，以下为简要点评：
1月份，金融机构人民币各项贷款显著加速，延续了9月份以来的势头，按可比口径计算，月末贷款余额同比增长21.33％，较前一个月加速2.6个百分点。当月新增信贷1.62万亿元，同比多增8141亿，远高于历年1月信贷投放水平。
1月份信贷增长如此之快，一方面与刺激性货币政策的不断展开有关，另一方面也和许多财政项目的配套贷款投放相关。松弛的信贷投放不仅仅有利于市场流动性供给扩张，同时也有利于缓解经济下滑的压力，为经济反弹创造条件。
需要说明的是，正如许多市场人士关注的，毫无疑问，1月份如此高的信贷投放速度应该是难以长时间维持的，信贷增速很可能在下半年出现回落。然而我们认为，信贷增速的回落并不必然意味着流动性的趋紧，判断流动性供求是否出现转折的关键指标是加权贷款利率水平是否出现反转。实际上，如果考虑到刺激性货币政策很难在今年以前发生转变，同时考虑到经济名义增速大幅下滑导致的对流动性需求的下降，我们相信即使信贷增速出现回落，流动性很可能仍然处在供过于求的状态，主要利率水平仍然处在不断下沉过程中，银行体系主动的信贷创造对于市场和经济依然是支持性力量。
从细项数据来看，居民户贷款投放继续反弹，其中中长期贷款增长连续加速，这应该与近期房地产市场交易回暖相关。非金融性公司及其它部门贷款之中，短期贷款增长较为迅速，票据融资依然维持较高水平，其可持续性值得进一步关注。
1月份M2同比增长18.79％，较前一个月提高0.97个百分点，其与信贷增长的背离进一步扩大，这可能主要与M2去年同期较高基期因素相关。随着信贷投放的加速，预计M2也将继续加速增长的趋势。
值得注意的是，1月份M1增速处在较低水平，当月仅同比增长6.68％，较前一个月下降2.38个百分点，与去年11月的水平基本持平。我们认为，这可能主要与以下几个因素相关：
第一，春节因素对于M1增长的扰动。例如2004年和2005年春节均与前一年错开，但春节月份的M1增长明显下降；第二，从历史经验来看，在流动性出现反转的时候，M1的加速增长通常滞后于M2的加速增长，并使得在流动性松弛的早期出现企业部门存款定期化的局面；但是随着流动性投放的继续，M1也将很快出现大幅加速的局面，甚至会超过M2增速。比方说，在2005下半年至2006年上半年我们就曾经观察到这一现象；第三，由于对于企业而言，在满足短期流动性方面，持有商业票据与持有现金和活期存款具有类似的功能，因此大量票据融资的投放会一定程度替代企业持有现金和活期存款的愿望。实际上，如果我们将近期的票据融资余额与M1余额相加，那么其增速在去年9月份就开始上升，并在今年1月份继续维持这一格局，暗示今年年初的流动性状况依然较松。
（具体内容请见附件）
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