【研究报告内容摘要】

　　本文采用中证指数公司自由流通市值权重进行指数的模拟复制,通过不同的情景假设,对指数跟踪效果进行归因分析,并对特定因素进行优化测试,探寻改进指数跟踪效果的方法,为指数产品的设计与跟踪提供标准化的测算分析模式。

　　1、 跟踪误差分析结论:随着模拟情景越接近实际,考虑的因素越多,日均跟踪误差逐步增加,在考虑所有因素后,中证100、200、500日均跟踪误差分别为0.0153%、0.0144%、0.0123%(情景9、基金规模10亿元),应该说这一数量级的跟踪误差是完全可以接受的。建仓策略、分红因素、成交价格是对跟踪误差影响最大的三个因素,其中超大盘股上市首日被纳入指数极易造成较大的日跟踪误差,其余因素对跟踪误差影响非常有限。

　　2、 超额收益分析结论:随着模拟情景越接近实际,考虑的因素越多,超额收益逐渐下降,在不考虑流动性因素和建仓期负超额收益的前提下(情景7),三个标的指数的模拟复制都获得了年化超过0.1%的正超额收益,其中中证100最高达到了0.79%,中证500最低为0.13%。在考虑所有因素后,只有中证100可以保持正的年化超额收益0.35%,中证200、500的年化超额收益均降低到了-2.2%以下。 3、 发行规模测试结论:随着发行规模的增加,三个指数的日均跟踪误差均有所增大,但最大日均跟踪误差也在0.05%以内。相对于跟踪误差来说,中证200、500的超额收益对于发行规模更加敏感,而中证100超额收益对于发行规模不太敏感,市场容量优势明显。中证200在发行规模达到100亿后,年化超额收益超达到-2.7%,如果发行规模达到500亿,则年化超额收益为-4.1%。中证500在发行规模达到100亿后,年化负超额收益为-3.7%,如果发行规模为500亿,则年化超额收益为-6.1%。

　　4、 交易阈值测试结论:以中证500发行规模100亿为例,交易阈值为总资产的0.02%时,交易成本减少2.3亿元,占发行规模的2.3%,日均交易笔数从486笔下降到9笔,日均跟踪误差从0.02%增加到0.06%,年化超额收益提高了2.86个百分点。当交易阈值再增加时,交易成本虽然继续减少,但是年化超额收益并没有再增加,可以初步断定,对于中证500来说,交易阈值设置为前一交易日收盘总资产的0.02%是较优的选择。

　　5、 盘中择时交易测试结论:对于中证100来说,采用开盘交易策略可以略微降低跟踪误差,尾盘交易策略则会显著增大跟踪误差,同时两种交易策略对超额收益均存在负向作用,因此,从07年-09年的模拟数据来看,对于开盘交易和尾盘交易两种盘中择时交易策略来说,全天均匀交易是进行中证100跟踪时的较优选择。