基因决定产品成败

在产品设计的初期，发行商站在投资者需求角度进行的种种贴心考量已经作为不可替代的内在基因深植其中，从产品诞生初始就开始发挥作用，并在相当程度上决定了产品未来的成败。

正如近两个月前上市的华泰柏瑞沪深300ETF，其坚持秉承的T+0高效交易和套利机制就是其重要的产品基因，这使得510300在上市后短短不足两个月的时间内，其日均成交金额从上市初期3-4亿元稳步走上一个台阶至5-8亿元，产品的旗舰性和标杆性比预期更快地显现出来。

特别值得指出的是，与其他ETF所不同的是，沪深300ETF由于直接挂钩目前唯一的期指标的，期现套利者也是沪深300ETF特有的、十分重要且不可忽视的终端投资群体。期现套利作为连接期货市场与现货市场的关键机制，在市场出现重大情绪变动或周期拐点时，对两个市场定价效率的连接提高起到重要作用。华泰柏瑞沪深300ETF的产品设计细节充分考虑了这类投资客户的需求，例如：

n  90万份（一篮子）ETF完美对应3张期指合约；

n  上市交易价格贴近指数千分之一，这样一档往上/下的每档冲击不到万分之四；

n  510300的T+0高效交易机制能够让投资者充分捕捉期现升水且日内收敛的投资机会：事实上采用买入股票申购510300同时沽空期指，期现价差日内收敛后卖出510300，同时平期指的做法，与其他运用融资融券信用帐户操作的做法，其资金效率（当日内可无限次回流运用）和资金成本（20个BP左右，对应5个指数点）都是较优的；

n  510300的T+0高效套利机制较大程度上保证了期现套利交易的成本可控性：即使市场出现较大量的方向性买盘或卖盘时，ETF也能以窄而稳定地贴近指数实时公允价值的价格进行高效交易，这正是期现套利者运用510300作为现货时所特别看重的，因为开仓平仓时ETF不稳定的折溢价变动对于他们而言便是额外的套利成本。事实上，从上周510300的市场数据可以观察到，即使510300当日出现6亿以上的较大日成交金额，其当日加权折溢价率也稳定在0.02%-0.04%之间，

以近期7/17的交易日为例，当日期现明显升水，早盘平均升水10个基点，华泰柏瑞沪深300ETF当日实现超过3亿元的净申购，当日成交金额6.3亿，较之前一个月4.4亿的日均成交金额有明显提升，。

而更有意思的现象是，7月17日盘中每每期现升水扩大时，华泰柏瑞沪深300ETF的交易金额也出现明显的同步放大，这或可较为直观的说明期现套利交易资金开始选择510300作为交易的现货标的。

图1：

数据来源：WIND、华泰柏瑞基金

图2：

数据来源：WIND、华泰柏瑞基金

 (华泰柏瑞基金：张娅 龚丽丽)