| 来源： |
国金证券基金研究中心 |
发布时间： |
2012年07月10日 15:26 |
作者： |
王聃聃;张剑辉 |
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国金证券2012年下半年权益类基金投资策略报告
基本结论
2012下半年的A 股市场还需等待确定的投资窗口。我们认为如果没有更为有力的政策，政策提振效应将衰减，未来市场将更关注经济增长本身，在短期经济仍处于寻底过程之中，需求面的疲软在短期很难看到有实质性的改善，而海外市场也存在风险进一步扩大的风险，同时，需求疲软加大去库存压力导致企业利润率降低，7-8月份中报盈利下调风险较大。因此短期市场仍将处于弱势格局中，随着四季度前后风险释放过后、短周期经济筑底，市场或迎来相对确定的投资窗口。
就基金组合配置策略来看，短期市场弱势震荡行情中在基金组合配置上保留几分谨慎，立足中等风险水平，可在股票型、混合型和债券型基金间进行平衡，或者以配置相对稳健的混合型基金为核心，同时在产品选择上以下行风险控制能力较强或者震荡行情中胜率更高的基金为主。
从中期的角度来看，在风险释放之后，随着短周期经济筑底市场或将迎来相对确定的投资窗口，尤其是在流动性相对充裕、权益类资产逐渐具备吸引力的背景下，投资者可择机布局、逐渐提升基金组合风险。与此同时，下半年四季度前后如果出现更为积极的信号释放，可选择进攻性更强的品种对组合风险进行调整。而无论是个人投资者还是专业的管理人，市场节奏的把握的难度均较高，从简单投资的角度可以采用定投的方式逐渐布局，以平滑成本。
从风格的角度来看，下半年在基金投资上建议立足中盘成长风格。中小盘股相对大盘股具有更好的业绩弹性，进一步来看，中盘股相对于小盘股的流动性更具备优势，尤其是在下半年以中小板、创业板为代表的小盘股解禁高峰来临，流动性风险更值得关注。此外，从成长和价值的角度来看，从自下而上的角度，优质成长股仍具有穿越周期的能力，且从风格轮动的角度出发，值得在下半年战略性持有。
就行业/板块轮动的角度来看，我们认为业绩确定性更强的消费板块是较好的对冲选择，同时，转型背景下从政策扶持环境、需求启动的角度来看，新兴产业板块的投资机会可逐渐关注。落实到基金选择上，我们用量化的方式对基金投资偏好进行区分，采用基金最近一年收益率和中证内地消费指数、中证新兴指数分别拟合，参考拟合度、贝塔值筛选与相关板块关联较大的产品，同时以阿尔法值作为超额收益获取能力，以进一步筛选相关板块投资管理能力突出的基金。
今年以来市场震荡加剧并缺乏明确或持续的投资主线使得基金操作的难度加大，基金业绩涨跌分化更为明显，而就下半年来看，在经济与政策博弈下，市场节奏、投资方向的切换或将延续高频率，“活跃型”管理人适应性相对较强，在此背景下，可关注投资管理能力得到较为充分检验、操作风格灵活、规模中小的基金。
下半年市场环境中我们认为指数型基金的系统性投资机会不大，尤其是在短期经济寻底、相对弱势的市场环境中，与市场高度相关的指数型产品难获超额收益，但从风格的角度，可把握风格或者行业主题特征突出的指数型基金，在结构化行情中分享相关板块的超额收益。
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