报告摘要

　　估值修复：12年启动，13年延续

　　2012 年末，银行股估值修复行情启动，截至目前行业指数累计涨幅50%。我们认为，催生此轮估值修复的动因是市场情绪的转变。2013 年银行股估值修复行情并未停止，根据我们测算中性情景下市场情绪，银行股估值在1.27xPB 以下仍安全。

　　银行股估值继续修复的主要动力来自四个方面：1)RQFII 额度有望持续扩容，受此影响市场乐观情绪将继续蔓延;2)经济数据显示弱复苏启程，宏观经济预期继续好转;3)政策预期纠偏，利率市场化改革将在2013 年进入调整期，稳步推进为主调，存款保险或先行;4)2013 年业绩增速将好于市场预期，预计可达10%。

　　流动性：信贷量稳价稳，社融适度增长，脱媒延续助推流动性

　　2013 年经济开始企稳，稳健货币政策下社会融资总量将适度增长。社融结构受脱媒延续影响，预计新增信贷低于9 万亿，占社融比例继续降低。债券、影子银行等表外融资将成为支持新城镇化建设的重要力量。我们建议，2013 年应重点关注信用结构、货币结构的变化。

　　2013年业绩增速10%，中收增速明显回升

　　我们预计2013 年银行业整体业绩增速为10%，优于此前预期。主要假设包括：1)生息资产增速较2012 年有所放缓，预计2013 年同比增长15%;2)全年息差回落15-20bps;3)中间业务收入增速由负转正，13 年增速将至10%~15%;4)经济进入弱复苏但不良暴露具有滞后性，因此预计2013 年不良贷款将温和上升，致拨备计提增加。

　　标的选择：优中选优，首推兴业、民生、北京、宁波

　　在估值修复行情中，我们根据优中选优的原则，强烈推荐：兴业、民生、北京、宁波。民生和兴业分别基于小微和兴业的突出优势将在2013 年继续实现业绩增速领跑行业;此外，我们强烈推进城商行中的北京与宁波，北京将是城商行异地扩张打开之后最为受益的标的，宁波则是舟山群岛新区规划出台后最为受益的金融机构。

　　风险提示

　　资产质量恶化;利率市场化超预期推进。