本报告导读：

　　煤电价格联动机制改革实现煤电双方共赢，神华电力业务从两方面受益于此轮电煤市场化改革。13 年电煤价格谈判情况高于之前预期，上调动力煤企业13 年盈利预测。

　　摘要：

　　12月25日，国务院发布了《关于深化电煤市场化改革的指导意见》。超出市场预期的内容有两条：一、完善煤电价格联动机制，当年度电煤价格波动幅度超过5%时相应调整上网电价，并将电力企业消纳煤价波动的比例由30%调整为10%;二、同等条件下对发电价格低的机组优先安排上网，为实行竞价上网改革探索经验。

　　煤电价格联动机制改革带来制度红利，煤电双方实现共赢。《意见》的出台为未来电价调整提供了制度性保证，而且电力企业消纳煤价波动的比例下降，降低了电力企业所承受的煤价波动风险;未来煤价高企时电力企业可以更好地实现成本转嫁，不会在发生之前“一旦煤价高企、煤电双方就开始扯皮”的现象，煤企的舆论压力减小;电力价格的波动实现市场化打破了“重点煤炭合同”这一煤炭市场的最后一块行政化坚冰，实现了行政价格(电价、重点煤)与市场价格(市场煤)的并轨，长期看对煤炭企业和电力企业都是有利的。

　　中国神华的电力业务从两方面受益于此轮电煤市场化改革。第一，神华电力业务所承受的煤价波动风险下降;第二，神华火电机组的运营效率更高、成本更低，受惠于拟推行的竞价上网改革。(神华火电机组的运行时间、煤耗明显低于国内平均水平)

　　13 年电煤合同价格的谈判情况高于我们之前的预期，上调动力煤企业13 年盈利预测。即使当前煤炭企业在煤电双方谈判的议价能力远逊于往年，多数煤炭企业仍实现了13 年合同价格小幅上调，高于我们之前不涨价的预期。按照3%的合同价涨幅假设，上调动力煤企业和潞安环能的13 年盈利预测，上调幅度在6%左右。

　　短周期底部煤炭企业仍体现出来一定的议价能力，维持行业“增持”评级。一方面，12 年三季度现货煤价格处于短周期底部，13 年将维持小幅震荡上行的局面;另一方面，煤炭企业在产业链的议价能力仍然较强。维持行业“增持”评级，建议增持国投、兰花、神华、潞安。