投资提示

　　宏观持续向好以及煤价上涨预期有望继续支持板块阶段性反弹行情。宏观面上，发电量、PMI 等先行指标回暖表明经济反弹趋势仍在延续，而新任领导层讲话也不断增强市场对政策红利的预期，市场情绪显著改善。微观面上，煤炭生产继续受到安全监管影响、下游耗煤量持续上升，去库存顺利推进，煤价有望在2 月前后出现反弹。加上近期煤炭限价取消、煤价并轨、焦炭出口关税取消、稀缺煤种保护等因素，A 股反弹有望延续，建议继续选择安全边际高的个股，兼顾弹性，推荐顺序依次为兰花、潞安和神华。9 月以来H 股已平均上涨32%，估值基本合理，短期预计将进入盘整。

　　理由

　　中国经济继续回升，政策基调偏正面;海外环境总体向好，但需关注美国财政悬崖进展。中央经济工作会议提出更加追求增长质量和效益，“宽财政、稳货币”政策组合确立，新型城镇化被特别提出，政府将坚持房地产调控。海外方面，美国QE3 规模从400 亿扩至850 亿美元，尽管在避免财政悬崖的细节上仍存分歧，但两党最终达成协议的可能性较大;标普上调希腊国债评级，反映了成员国将希腊维持在区内的决心;日本央行扩大资产购买计划，进一步增加了全球流动性。过去两周A 股煤炭板块反弹7.7%，跑赢上证综指的3.6%;H 股神华/中煤/兖煤分别上涨5.2%/4.4%/3.9%，同期恒生国指上涨2.5%，与我们预期一致(参考12 月10 日《宏观利好短期有望支持反弹延续》)。往前看，经济回暖、政策向好以及煤价反弹预期有望支持A 股煤炭板块反弹延续，但9 月以来H 股已录得较大涨幅(上涨32%)，估值基本合理，预计短期将以盘整为主。

　　动力煤去库存顺利推进，预计短期价格维持震荡，明年2 月前后有望回升。11 月全国原煤产量环比回升4.4%、同比增2.1%，表明部分煤矿复产，但两会前煤矿安监力度加大将继续抑制煤矿超产并延迟小矿复产时间。12 月上旬全国发电量和重点电厂耗煤量进一步回升，表明需求继续改善。截至12 月上旬重点电厂库存天数已回落至22 天(而最高点10月10 日为31 天)，预计明年2 月前库存将进一步回落，价格短期仍将小幅震荡。考虑到春节期间煤矿放假、春节后工程开工以及4 月份大秦铁路检修等，预计2 月后电厂将开始补库存，届时煤价有望出现阶段性回升。

　　钢价及钢产量回升有望推动短期焦煤价格继续上涨，但中期小煤矿复产以及进口增加将抑制上涨空间。在基建投资拉动下，粗钢产量维持高位(12 月上旬预估日均钢产量为195 万吨，环比持平)，而钢价经历调整后再度上涨(过去两周上涨3%)，焦炭出口关税的取消也有望拉动焦煤消费(历史上焦炭出口配额最高为1500 万吨，对应焦煤需求约为2100万吨)，预计短期仍有一定上涨动力。但中期小煤矿复产以及进口增加将抑制上涨空间(当前进口焦煤折价高达232 元/吨)。稀缺煤种保护性开采政策有助于防止长期行业过剩，但对中短期供需不会产生明显影响。

　　估值与建议

　　A 股反弹有望延续，选择估值安全边际高、同时具有一定弹性的个股，推荐顺序依次为兰花、潞安和神华;H 股估值合理，短期盘整为主，中期整体维持区间交易策略。兰花科创产量持续较快增长，估值优势显著，受益于保护性开采，2013 年PE 为14.3x。潞安环能小矿复产将推动产量稳步增长，合同煤价涨价10 元/吨将增厚盈利6.5%，估值安全边际较高，受益于保护性开采，2013 年PE 为24.2x。中国神华增长稳健、执行力强，轻微受益于煤价并轨(若合同煤涨价10 元/吨则提升盈利1.4%)，煤化工注入将增厚盈利约3%，页岩气中标进一步拓展长期业务结构，2013 年A/H 股PE为11.0x/12.4x。中煤能源短期受益于煤价并轨(若合同煤涨价10 元/吨则提升盈利5.3%)，2013 年A/H 股PE 为15.3x/12.8x, 目前P/B 为1.1x。兖州煤业处于盈亏点附近，弹性极高，尽管盈利已见底，但改善将有限，合同涨价10元/吨仅提升盈利3.4%，2013 年A/H 股PE 分别为52.0x/25.1x。首钢资源自9 月5 日低点以来已上涨49.2%，考虑到焦煤价格上涨动力放缓，继续建议获利了结，2013 年PE 为13.4x。恒鼎实业面临煤矿停产、财务费用上升、项目建设放缓等多重压力，盈利将改善缓慢，市场信心恢复尚需时日，2013 年PE 为32.4x。

　　风险

　　经济复苏或政策放松力度低于预期。