事件：12月份银行成为引领市场绝地反攻的主力军，在 15 个交易日内银行股 指数上涨了20.87%，跑赢沪深 ，跑赢沪深 300300300指数 6个百分点。 A股机构投 资者猝不及防， 资者猝不及防， 普遍以显著低配的仓位迎接银行 股猛烈上涨。痛定思，此轮急普遍以显著低配的仓位迎接银行 股猛烈上涨。痛定思，此轮急普遍以显著低配的仓位迎接银行 股猛烈上涨。痛定思，此轮急情带给我们什么样的启发?

　　投资要点

　　估值弹簧的压缩是有极限的。从2009年7月份以来，由于(1)市场投资者结构变化，即大型机构投资者占比下降;(2)对不良贷款的担忧;(3)银行股再融资，导致银行的平均静态PB从3.0倍持续下降到前期的0.9倍。在这个估值下沉的过程中，买方和卖方也都有挣扎和抗拒，但各种认同银行股长期价值的观点都在中短期向下趋势中被迫认错乃至于被同化，进而形成了各种固化的观点，例如流动性不足银行股没机会、股市反弹时通常银行股向上弹性不足等等不一而足。市场不断经历一个自我循环的固化过程，结果就是银行估值的持续被压缩。但此轮急涨证明，大象也可以跳舞，价值可以超越短期趋势。往大里说，这轮行情在提醒我们，A股同样不存在一个持续有效的逻辑框架，既有的观点如果不能不断改进，就无法适应新的市场环境。短期内有效的逻辑未必长期内有效。我们一直说，A股趋势重于价值，而这一轮则是价值粉碎了趋势。

　　任何定性的观点最终应具体到盈利预测上。这是投资教科书中入门级的准则，但对该准则的背离，却在这一轮行情被尴尬而无情地展示了出来。此轮有些投资者颇令我们扼腕，因为本质上他们看好银行股的巨大价值，但由于担心不良仍然会高发等种种短期风险因素，因此错过了这么巨大的行情。而这些风险因素，具体到盈利预测上大多却是无关痛痒的。

　　建议机构投资者应回归蓝筹。特别是追求相对收益的基金，过去多年却持续在明显低估的银行等大盘蓝筹上保持了巨大的低配风险，此轮急涨证明了这种策略的风险性，我们预计对于基金的投资风格会带来新的提示。

　　投资策略与建议： 投资策略与建议：

　　当前银行股已经回到1.14倍2012PB，比起最低点当然是贵了，但回到合理估值水平了吗?没有。即使我们长期看空银行股基本面，但也早以多角度证明过银行股的合理PB应在1.5倍以上。在当前价格上投资银行股，在未来一年内除了有望获得ROE/PB=18%的收益之外，还将享受估值的继续修复。而面对上述确定性收益，估值会更快地反映并在较短时间内修复到合理水平。短期内看1.3倍静态PB，维持民生银行(600016，买入)、兴业银行(601166，买入)、交通银行(601328，买入)、浦发银行(600000，买入)的推荐组合。

　　风险提示

　　经济下行超预期。