保险股走势由三大核心指标决定：2009年以来保险股的表现证明净利润、净资产和新业务价值增速确实是决定保险股能否取得相对收益的三大核心指标，如果三个指标均为正面或大部分为正面，保险股取得相对收益的概率较高。从重要性上考虑，最重要的应该是净资产，其次是新业务价值，最后是净利润。
　　新业务价值增速有望改善。个险业务方面，平安的件均保费在经历了过去2年的调整后已接近均值水平，件均保费或将接替代理人增长为个险增速带来改善。银保业务方面，2012年的银保规模已接近2008年（3590亿元），2008年的银保产品绝大部分是5年期趸交产品，考虑这些产品将在2013年集中到期以及需支付的投资收益、红利等，明年银保业务的现金流出至少在4000亿元，若2013年银保保费继续负增长则将导致保险公司总资产的下降，这是保险公司管理层难以容忍的，这种倒逼机制将使得保险公司在2013年努力发展银保业务。我们认为个险件均保费向均值回归、银保业务的倒逼机制以及2012年的低基数将使得2013年保险行业的新业务价值增速在高个位数的增长，较2012年明显改善。
　　净资产增速中性偏正面：保险公司净资产的变动主要由可供出售金额资产的变动决定；通过分解2011年以来各季度净资产的变动可知股市和债市是最主要的两大因素。在2013年债券市场利率上涨10BP、2013年股市涨幅15%的假设下，中国人寿2013年净资产增幅约15%，较2012年的净资产增幅（预计14%）中性偏正面。
　　净利润将显著增长。由于保险公司今年的浮亏计提程度非常高，且我们策略小组认为明年权益市场将有所好转，在此基础上我们预计2013年4家保险公司合计的净利润有望实现40%左右的增长。
　　相比新业务价值增速和净资产增速，在2013年净利润增速将是这三项指标中增速最快、变化最显著的。
　　维持行业领先大市-的投资评级，首选新华和平安。决定保险股走势的三个核心指标在明年都将为正面影响，因此我们维持保险行业领先大市-A的投资评级，首选新华和平安。新华保险：1、目前估值低于其他几家保险公司；2、随着解禁期到临压制股价的最主要因素即将消失；3、明年银保业务或有超预期。中国平安：1、大股东售股不会对平安的经营存在负面影响；2、公司目前股价对应2012年1.1倍P/EV，对应估值已低于或相当于历史最低点以及前期低点，具备明显的安全边际。
　　风险提示：权益市场涨幅低于预期；保费增速低于预期。