本报告导读：

　　从投资、业绩、寿险、产险、政策、估值等方面讨论了2013 年保险业的发展趋势，分析了各上市保险公司的投资亮点及风险。

　　摘要：

　　投资与业绩：浮亏包袱减轻，业绩正增长。因为浮亏减小，明年股债持平前提下，投资收益率可上升50-100 个BP 至3.6%-4.1% ，盈利增长30-50%，净资产增长9-15%。

　　寿险：个险稳增长，银保降幅收窄。由于基数下降及投资收益率回升，寿险保费将底部爬升。在中性假设(股债市持平)下，保费增速可恢复至10%左右，若考虑税延养老和医保改革，则增速有望达到12%;相应的，预计新业务价值增速有望回升至4.5%(12 年上半年新业务价值增长-1.2%)。

　　产险：综合成本率继续承压。汽车销量增速或有回升但难言景气，综合成本率预计将继续上升1-2%。非车险赔付率总体低于车险，占比将呈趋势性上升，不过短期影响有限。

　　政策：强化和落实现有预期为主。重点还是税延养老试点和医保改革这些现有预期的强化或落实，新的预期可能来源于：传统险定价利率及车险费率市场化改革。

　　估值：可承受投资收益率下调100 个BP。从明年动态来看，已跌破1 倍EV ;即使将长期投资收益率假设下调50-100BP，估值仍是历史低点。A 股相对H 股总体折价。

　　行业评级：增持。如果股市不涨，投资收益难以大幅回升，则行业难言景气，但浮亏包袱轻于今年，业绩、寿险保费出现底部爬升趋势，当前估值已有相当强的安全边际(可承受收益率假设下调100 个BP)，因此，给予行业增持评级。

　　最大风险点：市场若持续低迷，则行业将在底部长期徘徊。