事件：

　　3 月初以来到3 月26 日，银行板块指数下跌3.7%，上证指数下跌3.3%，表现略弱于大盘。

　　简评

　　银行板块下跌的主要触发点是：

　　其一：2012 年，目标GDP 增速下调到7.5%，市场开始担心银行资产质量问题;

　　其二：深发展、浦发、民生公布的2011 年年报显示其关注类贷款同比出现大幅增长，深发展单体同比增长144%，浦发同比增长60%。民生同比增30%。

　　这些点归结起来都表明市场开始重新担忧银行业资产质量。因为年报业绩是被预期到的，而资产质量的负面消息一旦出现，银行股收益—风险配比将发生明显下降，从而带来银行股下跌。

　　我们需要澄清三点。

　　其一，关注类贷款依然属于正常类款，深发展单体、浦发、民生尽管关注类贷款增加，但是不良贷款率同比都在下降。

　　其二，银行的压力测试显示：只要GDP 增速高于7%，银行关注类贷款将明显增加，关注类贷款迁移率将提高，但是银行的资产质量方面的问题不大，不良贷款率不会提高。深发展和浦发的现象都是自然。

　　其三，大型银行关注类贷款没有增加，反而下降。比如：农行下降20 亿，建行下降10 亿。

　　只要不良率不提高，关注类贷款增加不会稀释业绩。

　　我们认为：2012 年，不良率的拐点不会出现，全年银行业不良贷款余额增加，不良率小于等于1%;但分季度来看，1-2 季度，不良率提高，但是3-4 季度，不良率下降。银行股随后走势，需密切关注两点：

　　其一、市场流动性的变化。是否将继续降存准率。其二、年报中各家银行的关注类贷款同比变动。3 月到4 月，上市银行年报将陆续公布，如果各家银行的关注类贷款都出现同比增长，这就需要引起重视。市场一致性预期将改变事实本身的面貌。2 季度，影响银行股表现的正面和负面因素：

　　2 季度，银行业基本面出现的负面事实：净息差环比回落、不良率环比提高，业绩增速环比下降;

　　2 季度，市场环境方面出现的正面因素：新增贷款规模环比增加;存准率下调改善市场流动性;通胀率回落速度高于经济增长率回落速度，我们构建的指标(经风险调整后的实际经济增长率)依然提高，银行板块估值修复继续。

　　五、 投资建议：

　　2012 年上半年，我国经济增长率下行，通胀率下行，属于经济衰退期。按照投资时钟来讲，经济衰退期适宜配置债券类资产。而银行股属于类现金类债券的资产，从而上半年银行股具备配置价值。在经济衰退期，银行的防御价值将带来其相对收益。2 季度我们谨慎看多银行股，看好银行板块的相对收益。

　　11/12 年银行业PE/ PB 分别为：7.13/5.91，1.30/1.13。交行，中行的12 年PB 低于1。银行股依然具有较高的安全边界，我们看好其防御价值，2 季度重点推荐的品种是：招商、华夏、中信、建行。