本报告导读：
　　11月9日我们邀请了乘联会专家对今年10月份的乘用车产销数据进行解读，并对11月及以后的汽车市场进行展望。
　　摘要：
　  10月市场情况：10月市场超预期，零售达到107万，是仅次于9月的次高点，这种异常情况说明9月高点不够高，去年同期是109万台，今年108万低了1万台，日系减少的销量转移到10月，使得9月、10月相对均衡。今年最异常的情况是没有低点和高点，最低最高只差18万，说明基础动力很强，但是高点冲刺能力不够强。
　　促销情况：10月促销力度下降0.1%，是历年都没有出现的局面。去年是由于节能车补贴退出，实际终端价格回升，今年则是企业自发的行为，德系促销从8.1%下降到7.6%，法系在12%的水平略有下调，美系从13%下降了0.2%，自主品牌微增0.1%。高端促销收缩，低端加大，A00级明显上升，增加了0.3%，A、B级相对平稳，日系保持稳定。整个市场的供给非常充足，任何车系的短腿，迅速会被其它车系填补，不会对消费产生影响。
　　库存水平：10月厂家库存下降1.5万，经销商库存下降1.4万，虽然经销商库存从160万降的不多，但由于零售销量上去了，库存系数大幅下降，对库存的担忧也小了很多。日系厂家库存降的快，日系厂家普遍零售比批发高50%。南北大众，北京现代增库存比较明显，其他厂家变化不明显，行业压力不大。
　　自主持续走强：自主品牌10月零售同比增长30%，自主走强并不靠出口，超预期主要来自于国内市场，主要是节能车政策的推动，加上有利于自主品牌的销售气氛，市场认可度有所改善，新车也起到一定推动作用，但没有特别强势的车型，都比较稳定，未来可持续性较强，随着市场走入秋冬季节，情况会相对好些。
　　市场结构：市场呈现差异化，A00级同比增长20%，环比增长11%，A级同比增长19%，环比下降1%，C级同比增长16%，环比下降2%，A0级比较平稳，B级较差。
　　11、12月销量稳定：对11月市场保持理性，不会出现暴增的局面，预计销量在110-113之间，增量在5万，12月在115-120万。零售肯定是负增长，会以一个平稳的状态收官。
　　日系销量短期见底：日系销量这个月已经到底，下月环比回升。目前批发在10万，能回到15万左右就很不错了，不能指望一下恢复到同期20万的水平。预计11月以后会采取一些措施，但力度不会很大，一是由于日方的态度，二是日系车的口碑在国内还是比较被认可的。
　　长期来看，日系份额会以缓慢的态势下滑，主要是日系产品技术上越来越落后，跟不上市场的变化，而像混合动力这样的先进技术又需要做很多产业化的工作，未来市场份额很难恢复到9月的水平。
    1.短期行业情况：遵循两条投资主线我们在电话会议中首先阐述了近期的投资观点，我们认为9月以来汽车板块的投资主要遵循了2条投资主线，这两条投资主线的前提是车市整体的需求不旺。因此市场寻找的是结构性的投资机会。
　　1）重卡复苏投资线：这条线主要跟踪的是投资端的数据这个点。9月宏观数据逐步企稳，10月的数据在上周五公布，整体情况好于我们公司宏观团队的预期。
　　—10月工业增速9.6%，其中下游地产销售增速升至23%，中有水泥增速稳定，上游发电增速升至6.4%，下游对中上游的逐渐传导预示工业趋势向好。
　　—10月投资增速22.2%，新开工、计划投资升至35%以上，预示投资仍能稳定增长。
　　—10月基建投资增速25.6%。根据2008~2009年的重卡行业板块的行情看，基建投资增速领先重卡月度同比销量增速1年。
　　从这些数据看，宏观经济的投资端数据有逐步向好的表现，因此我们认为短期重卡板块的走势仍将持续。
　　重卡的第二个点是明年重卡销量将有所回升。原因是①大量的进入替换周期的车。②国四条例促发更新替换。
　　①大量的进入替换周期的车。重卡2008年底的保有量是200万辆，到2010年底是395万辆，也就是2009-2010年增加了200万辆的保有量。重卡使用的生命周期是4-5年，因此这200万辆的保有量将进入到替换周期，今年7月重卡行业反馈的贷款车还款率为50%，因此假设其中50%的车不使用不替换，那么有100万辆要进入到替换周期。
　　2012年预计重卡销量在62万辆左右，因此明年重卡销量增长是大概率事件。
　　②国四条例促发更新替换。在存在大量进入替换周期的车的同时，2013年7月1日重卡行业将实施国四标准，由于国四的车贵于国三的车，因此这将促发可换可不换的重卡提前进行臵换，因此我们认为2013年2季度重卡销量小高峰是可以期待的。
　　主要投资标的：威孚高科、潍柴动力。
　　2）替代日系车品种：其中主要是韩系、德系、美系车系。韩系对日系替代显著的是北京现代，但是上市标的只有悦达起亚是韩系车。另外的德系、美系是以上汽集团为主要代表。由于日系一直处于市场份额下降的过程中，所以我们认为替代日系车是一个长期的过程，其他车系销量借此增长。
　　日系目前的市场份额是19%，如果降低到10%，那么日系就要贡献出约150万辆的市场，目前德系、韩系、美系的总市场约550万辆，剔除自主品牌的车系今年的销量约630万辆，因此日系将给其他车系带来23%的市场增量空间。
　　主要投资标的：上汽集团、悦达投资。
　　2.行业专家对今年1~10月销量数据的解读2.1. 10月基本情况10月市场超预期，零售达到107万，是仅次于9月的次高点。往年是9月冲刺走高，10月回落，11、12月继续冲高，今年9月、10月持平，均高于前期水平，这种异常情况说明9月高点不够高，去年同期是109万台，今年108万低了1万台，日系减少的销量转移到10月，使得9月、10月相对均衡。今年最异常的情况是没有低点和高点，最低最高只差18万，说明基础动力很强，但是高点冲刺能力不够强。
　　10月零售走强主要是日系不弱加上自主走强。日系10月比9月只低1万，正常情况应该在22万，实际只有15万，但这属于合理状态；自主品牌10月零售比万，达到33万，理论上没有受到日系影响，自主品牌与日系车的关联度还是比较差的。10月份批发走得比较强，环比只低2万，主要是德系环比增长12%，是批发与零售差异最明显的。日系10月10.6万台，比9月减少6万，环比下降35%，零售日系走得强，批发则特别弱。日系、德系、自主共同导致了目前比较复杂的市场情况。
    2.2.市场推动因素：新车与促销新车：新车的推动在10月不是特别突出，朗动、CS35、K3、昂克拉增量并不特别强。
　　促销：价格方面没有发生太大变化，促销力度减小，10月促销力度下降0.1%，是历年都没有出现的局面。
　　去年是由于节能车补贴退出，实际终端价格回升，今年则是企业自发的行为，德系促销从8.1%下降到7.6%，法系在12%的水平略有下调，美系从13%下降了0.2%，自主品牌微增0.1%。高端促销收缩，低端加大，A00级明显上升，增加了0.3%，A、B级相对平稳，日系保持稳定。整个市场的供给是非常充足的，任何车系的短腿，迅速会被其它车系填补，不会对消费产生影响。
　　2.3.库存分析10月厂家库存下降1.5万，经销商库存下降1.4万，经销商轻松很多，虽然库存从160万降的不多，但由于零售销量上去了，库存系数大幅下降，对库存的担忧也小了很多。日系厂家库存降的快，像一汽丰田零售比批发高80%，东风日产高64%，广汽丰田、东风本田高50%。南北大众，北京现代增库存比较明显，其他家不明显，行业压力不大。
　　2.4.各车系表现10月零售同比增长12%，自主品牌增长30%，德系增长30%，美系增长20%，韩系增长30%，法系增长25%，只有日系大幅下降33%，忽略日系转移影响，其它车型增速也就在20%。
　　自主品牌走强并不靠出口，10月出口占总量4.5%，较9月的4.8%明显下降，超预期主要来自于国内市场，主要是节能车政策的推动，加上有利于自主品牌的销售气氛，市场认可度有所改善，新车也起到一定推动作用，但没有特别强势的车型，都比较稳定，未来可持续性较强，随着市场走入秋冬季节，情况会相对好些。2.5.厂家表现厂家生产比较平稳，同比来看，上海通用增长20%，一汽大众增长30%，北京现代增长37%，产能贡献度较强。日系表现较差，一汽丰田较7月减少3万，降幅60%，东风日产同比下降4-5万，降幅达到60%。销售方面没有出现这么大的变化，零售表现比较平稳，南北大众10月批发同比增长达到30%，销量增长比产量增长更疯狂。日系的一汽丰田10月生产1.9万，销售1.3万台，零售在2万台，生产强、批发弱、零售还可以，批发量更加体现差异化走势。
　　值得注意的是，南北大众本月批发量达到13万，是由于产能在下半年早已释放，生产增加的很快，但为了维持供需平稳，维护产品形象，导致销售不够理想，库存增长的很快。10月属于异常性的增量，并非市场拉动，而是厂家冲上去的。像上海大众正常销量在11万，多出来2万是由于记账方式做了改变，原先是根据开票数确定销量，这个月审计进行预审的时候提出要求交车和开票不能存在迟滞，所以月末突击开票了2万，到下个月就会恢复正常。
　　微客市场，五菱达到10.7万，同比增长12%，长安批发达到4.1万，环比增长10%，东风小康同比下降70%，环比下降50%，今年来快速回落，虽然有企业换平台的因素，但关键还是微客行业发生逆转性变化，两家企业走出蓝海，其它企业没有抓住高端商务微客市场拓展的机会，形成剧烈分化的局面。
　　2.6.分级别市场情况市场呈现差异化，A00级同比增长20%，环比增长11%，A级同比增长19%，环比下降1%，C级同比增长16%，环比下降2%，A0级比较平稳，B级较差。
　　1) A00级市场走得强的主要原因是主力车型走得强，总体看虽然单月集中在0.5-0.6万台，但在批发里已经不错了。QQ1.2万台，同增9%，北斗星0.6万台，同增30%，长安奥拓没有受到日系车的影响，表现比较突出。F0走到3.4万台，环比小幅增长，熊猫走了3000台，9月只有1700台。主力车型都走得比9月好，市场需求比较平稳。到了秋冬季，三线城市对车的需求更旺盛，市场会相对比较旺。零售方面，受去年节能车的影响，去年10月都特别低，使得同比增速很高。10月环比9月还是有所增长，也体现了10月平稳走好，进入了正常回暖的周期。
　　2) A0级市场比较平稳，过去夏利一枝独秀，现在回归到万台水平，合资品牌超强，赛欧成为领军产品，POLO、瑞纳、K2紧随其后，形成了合资品牌主导的局面。客观说自主品牌表现不错，夏利、自由舰、风云环比增长，是由于自主品牌9月没怎么压库，10月销售周期也长。合资品牌10月零售不够理想，赛欧、polo、瑞纳环比小幅下降。
　　3) A级市场占了50%以上的市场份额，A级车的主力车型也是绝对的市场主力。强势主导车型批发走势超强，福克斯环比持平，朗逸环比增长25%，速腾增长6%。零售环比基本没有增长，悦动、捷达、宝来环比负增长。
　　A级SUV市场走得超强，途观达到1.8万，环比增长27%，ix35达到1.25万，环增7%，智跑达到7700，环增4%，三者是分享日系份额的主力车型。瑞虎环比下降12%，S6环比下降2%，同比也下降了20%，预计S6的负增长要延续到2013年3月份，比亚迪面临核心车型高基数的压力。零售方面途观、ix35超强，CRV下降20%，RAV4环比已经回升。
　　A级MPV市场变化不大，逸致的量不行，途安的量也没起来，MPV市场目前仍然比较低迷比较小众。
　　4) B级市场比较异常，帕萨特一枝独秀，拉升到2.8万，迈腾1.6万台，其它全部低于8000台，这是一种极其异常的局面。零售，帕萨特2.3万台，一路走强，迈腾2万台，凯美瑞从1.5万台回落到9000台，迈腾迅速占据凯美瑞的位臵，主导局面的变化在零售市场表现的异常充分。B级SUV市场比较异常，汉兰达从1万一路下滑到4000，Q5从去年同期的6000台走到了9000台，GLK冲刺到4000，未来会走得比较好，目前还没有充分体现出来。
　　5) C级车市场比较平稳，A6达到1.2万，宝马5系8400，豪华车市场呈现可持续增长的局面，与进口车市场形成较大反差。9月进口了8万台，10月预计突破不了8万，丢量主要是德系，9月日系进口表现比较好，德系进口受到国内销量不畅的影响，市场压力还是比较大的。
　　2.7.具体车型福克斯、朗逸、帕萨特都在3万左右，都属于新老组合，凯越、赛欧比较一般，自主品牌主力车型依然全军覆没，被挤出前15。合资品牌部分企业走得强，强势厂家强势车型成为市场的完全主导，过去还有厂家不强车型强的情况，但随着自主品牌主力车型不断走弱，夏利、QQ等车型与主力车型已经无缘，自主品牌越来越难获得品牌溢价。
　　3.后市展望3.1.未来市场展望对11月市场保持理性，不会出现暴增的局面，预计销量在110 113之间，增量在5万，12月在115-120万。
　　零售肯定是负增长，会以一个平稳的状态收官。
　　3.2.日系销量短期见底，市场份额将长期下滑短期来看，日系销量这个月已经到底，下月肯定回升。由于同期在20多万的高水平，目前批发在10万，能回到15万左右就很不错了，不能指望一下恢复到20万。日系厂家的态度比较矛盾，一方面英菲尼迪因双反关税提出3个月内暂停进口，体现了消极抵抗的态度，而在国内的日系企业则是在努力生产自救，毕竟损失的是中方的利润。预计11月以后会采取一些措施，但力度不会很大，一是由于日方的态度，二是日系车的口碑在国内还是比较被认可的。日系替代的主力是韩系，而韩系里面北京现代车型相对高端，ix35的替代作用强于智跑。更多的消费群体还是在等待之中，到11月会有所释放。
　　长期来看，日系份额会以缓慢的态势下滑，主要是日系产品技术上越来越落后，跟不上市场的变化，品牌和溢价都受损，而像混合动力这样的先进技术又需要做很多产业化的工作，未来市场份额很难恢复到9月的水平。