| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:32 |
作者： |
罗毅;肖立强;邹添杰 |
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撰写时间： |
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7月新增贷款5400亿，略低于市场预期。似乎近期中央政府强调“稳增长”和地方政府频繁推出的刺激计划中，银行比较冷静，不为所动。我们在7月观察报告中分析货币政策能够放松的空间取决于有效终端需求恢复程度，似乎上半年以来政府的刺激力度还不足以使货币印钞机开启，下半年我们或许会迎来更大程度的刺激和更加宽松的货币环境。
7月回顾：从利率（价格）和数量角度分析货币政策放松空间8月关注：依赖于信贷的财政刺激，地方政府有心无力，中央政府小心翼翼“稳增长”力度几何？今年3月份以来，发改委已加快项目审批速度、许多地方政府纷纷出台“稳增长”的投资刺激计划，然而为什么到三季度无论是从总体投资增速、工业企业增长还是中长期贷款投放都没有出现企稳改善？很明显，在财政资金压力下，如果没有银行贷款等外部融资支持，地方政府想要大范围启动投资的力量有限。可见，在没有中央明确支持背景下，“稳增长”力度有限。而中央政府在通过何种方式“稳增长”、“稳增长”力度如何把握、货币政策能够放松的空间等诸多方面仍非常谨慎。
关注债券等直接融资的替代作用。7月份信贷数据让人不安的地方仍然是企业新增中长期贷款偏弱，只有920亿。然而如果我们从社会融资结构看，代表一年期以上借用资金的中期票据+企业债+公司债7月份发行规模已达1271亿，直接融资的快速发展正在融资平台的表外融资、城投债等方面变向放松以支撑“稳增长”。
下半年货币环境无疑将更加宽松。虽然信贷总量的明显放松受制于许多因素，但是相信未来一段时间社会融资成本将进一步降低，从而减轻企业和政府的债务压力；物价水平的下行也为继续放松货币政策（降息、降准）提供了空间，然而，房地产价格仍是一个制约放松程度的重要因素。
风险因素：宏观经济下滑超预期的系统性风险。
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