| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:26 |
作者： |
罗果 |
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撰写时间： |
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以往鉴来，我们的研究表明，左右水泥股走势的核心驱动因素主要有盈利能力的提升和政策预期的改善两方面，但相对而言，政策预期改善令水泥股“辉煌”的时间段较短。我们认为，2012-2013年，水泥行业处于“朱格拉周期”末段，水泥行业难免会经历较为“痛苦”的产能收缩的历程，若宏观政策不发生较大的转变，难以出现大级别（持续6个月以上）的盈利能力提升行情。
.我们判断，今年“稳增长”的政策基调下，需求的不断下滑将加强政策调整的预期。我们理解的中国的投资模式往往是中央驱动地方的过程，放松预期下，中央项目可能率先启动，而随着前期发改委密集审批项目的逐渐开工，三季度信贷数据亦有可能改善，这也将强化这种预期。另外，近期各地频出的地产微调政策及资金成本的下降，有望令销售数据的转暖趋势延续，进而利好于新开工的提速。结合基建和地产两方面因素，我们认为，市场对于政策放松的预期将主导下半年水泥股的走势。
.今年上半年“价格联盟”瓦解后，企业盈利状况快速下滑至历史最惨淡时期（接近于2005的底部），目前东部地区水泥价格跌至大部分中型企业的完全成本线附近，部分低价地区的出厂价格已让出部分折旧，因此价格进一步下行空间不大。而水泥股自2011年3季度开始经过4个季度的调整后，估值水平亦达到上2005及2008年的底部。两轮的底部估值水平虽然不能作为中长期绝对安全的“底线”（水泥行业已处于不同的发展阶段），但可能在短期内（未来3-6个月）为市场心理“托底“，令水泥股具备反弹的基础。
.结合政策预期和行业基本面情况，我们认为，目前水泥股的仍具有配置价值，主要源自于悲观因素已较为充分反映之下，市场对于政策放松的博弈在下半年将反复酝酿，预期获得相对收益的可能性较大。
投资策略与建议：
我们综合考虑地产政策改善及基建提速预期下业绩有望提升的公司，从地产“松绑”的逻辑，建议重点关注华东水泥股，主要包括：海螺水泥(600585，买入)、巢东股份(600318，未评级)、江西水泥(000789，买入)、华新水泥（600801，增持）；从基建项目加快的角度，建议重点关注中西部水泥股。主要包括：祁连山（600720，增持）、同力水泥(000885，未评级)、天山股份（000877，增持）、青松建化（600425，增持）。
风险提示：
政策的不达预期可令需求进一步下滑，另外主要成本之煤炭价格的大幅上行，可令水泥股业绩低于我们的预测。
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