| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月15日 14:26 |
作者： |
施红梅 |
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家纺行业及相关上市公司短期增速下滑来自多重因素的叠加，但随着终端存货的逐步消化，二季度开始行业环比改善的态势基本确立。行业短期增速回落的主要原因可能在于1）国内经济增速下滑和房地产持续调控；2）近年来行业的持续快速提价抑制了销量，在国内通胀回落、提价短期难以为继时，表现销售金额增长的短期调整。3）2011年冬季来的较晚，加上春节提前，压缩了行业的销售旺季。上市公司自身方面的主要原因可能在于1）上市后渠道层面远高于行业的快速扩张和铺货导致终端存在一定库存积压，抗风险能力下滑；2）配货制改为订货制尚处于摸索和完善阶段，导致短期终端存货更容易积压。
家纺行业中长期前景依旧看好，以上市公司为代表的龙头企业经过这轮短期调整，2013年起重新恢复至30%以上增长速度预期是大概率事件。我们一直以来看好行业中长期前景的逻辑和推动因素（经济增长和城市化推动的主动消费升级、乔迁、婚庆高峰、旅游等）其实基本没变，唯一变动的因素是地产持续调控对乔迁引发的家纺消费有一定冲击。但随着家纺消费中主动更新型需求比重的稳步上升，乔迁对行业消费的影响在逐步减弱，而婚庆的持续高峰可以部分缓冲地产乔迁的影响，更重要的是，经过这轮调整，行业提价进入相对理性阶段将有望进一步催生更新性需求量的恢复增长。
家纺公司作为投资品种的优点或吸引力十分明显，主要可能体现在以下方面：1）行业成长空间大，未来行业预计将保持持续较快增长2）行业消费处于发展早期，外延扩张仍有巨大空间3）行业外资品牌竞争弱势，产品更标准化更利于产生本土大市值公司4）产品时尚度相对服装更低，存货压力相对较小。当然对于市场担心的行业品牌粘度较低、管理更为粗放和更容易受到电子商务冲击等因素，我们认为这些正是行业未来提升的空间，目前以上市公司为代表的龙头企业正在积极应对和改进，多品牌、多渠道的运作模式、更重视系统建设和终端精细化管理零以及开始尝试线上和线下的共同发展等都将有望逐步消减这些资本市场担心问题多带来的实际压力。
投资策略与建议：
我们认为2012年家纺行业及相关公司经营业绩将呈现逐季度改善的特征，下半年预期将明显好于上半年。目前行业已经进入早期布局阶段，但行业更好更全面的的投资时点可能在于下半年。关于品种选择，我们建议短期首选业绩稳定性更高的富安娜(002327，买入)，而如果着眼于行业回暖后的战略布局，我们建议关注规模突出、加盟见长、订货政策更柔性因而存货处理更彻底的行业龙头企业，其业绩恢复弹性可能更大。
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