| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月23日 14:45 |
作者： |
尹沿技 |
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一、事件概述
日前，《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》(以下称《试点办法》)正式发布，《试点办法》明确中小企业私募债券为未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券，要求发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含)以上。中小企业私募债采取备案制发行，交易所在接受备案材料的10个工作日内完成备案，并在深交所综合协议交易平台为私募债券提供转让服务。
二、分析与判断
中小企业私募债推出服务实体经济，将丰富资本市场投资品种
中小企业私募债的推出，强化了直接金融与中小微企业有效对接，将为解决中小企业融资问题提供新的有效途径，也有望为资本市场创新注入新的活力。由于对发行人没有净资产和营利能力的门槛要求，中小企业私募债券是完全市场化的信用债券品种，这将有利于实现投资品种的风险全覆盖。
创新正一步步落实，推进力度前所未有
5月10日，白银期货在上海期货交易所正式挂盘交易;5月17日，中国证监会主席助理姜洋表示，原油期货的准备工作已经取得实质性进展;5月22日，深交所启动中小企业私募债业务试点。转融通目前已经在证券公司大规模建设，中小企业私募债将是下一阶段信息化投入重点。创新推进力度前所未有，我们预计，监管层后续可能给出创新时间表，高收益债、国债期货、OTC等创新产品近期将逐步落实。
中短期新增刚性IT投入10亿量级，长期来看弹性信息化投入空间更大
根据我们草根调研的结果，仅考虑目前创新方向比较明确的产品和市场，预计每个券商因创新带来的交易系统新增投入就在1000万左右，整个交易系统新增市场规模在十亿级别。新三板推出后需要新上系统，中小企业私募债、高收益债、跨境ETF以及原油期货等创新品种推出后都要加模块。
长期来看，我们更看重的是，监管放松和券商盈利能力提升后，证券公司基于已有金融产品的自主创新，而这些创新都离不开信息化系统的支持。目前，国内证券公司IT投入占收入比重明显低于美国等发达国家，未来IT投入将从刚性走向弹性，IT投入占收入比重将提升，证券信息化企业受益创新程度比证券公司更深。
行业竞争或将缓和，盈利能力有望提升，业绩贡献今年下半年将开始逐步体现
由于创新推进速度快，而证券信息化公司产能提升速度有限，行业有可能出现“供不应求”的局面，竞争格局或将缓和，行业相关公司都将受益创新浪潮，在收入大增的同时，盈利能力也有望提升。我们预计，多项创新今年下半年都将试点，明年有望大面积推广，相应地，业绩贡献今年下半年将开始逐步体现，明后年将大爆发。
恒生迎来战略机遇期，同时建议关注金证股份
1)券商创新打开公司成长空间，恒生作为证券信息化领先企业受益程度最深。另外，公司转型也已渡过最艰难时期，我们预计，1季度构成全年增速低点，未来增速有望逐季提高，恒生迎来3年战略机遇期。
2)创新加速对整个证券信息化行业而言都是发展机遇，金证股份也是证券公司信息化系统重要供应商，也将受益创新浪潮。
三、盈利预测与投资建议
创新正一步步落实，证券信息化行业迎来革命性机遇，我们首推恒生电子。预计公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.73和0.94元，我们参考国内证券行业以及套装软件的估值水平，维持6个月目标价19.25元，对应2012年PE为35x。
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