| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月16日 15:47 |
作者： |
陈俊华;陈舒薇 |
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撰写时间： |
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数据点评：
4月完成发电量3718亿kwh，同比增长0.7%。来水有所改善，水电市场份额增加：4月份水电发电量环比增加6%，同比增长4.5%。当月火电发电量仅3049亿kwh，环比减少11%，同比回落近1%。
用电端：4月份，工业用电持续低迷，第三产业用电量增速由上月的19%快速回落至11%，居民用电量维持15%旺盛增长。（1）四大主要用电行业用电量普遍低迷：4月份，黑金属冶炼、非金属制品行业均出现用电量回落，分别同比下降3.2%和2.8%——是拉动工业用电量低迷的主因；化工行业用电量增速大幅回落至1.9%；有色行业用电量同比增速出现反弹至5.4%——我们分析主要源自基数偏低因素。（2）与历史同期显著不同的是：4月份，第三产业用电量增速快速回落至11%，为2010年以来的最低值，未来这一趋势是否持续，值得关注。（3）居民用电仍保持稳定、快速的增长：15%。
发电端：2季度发电商业绩仍将出现同比正增长，幅度仍主要取决于煤价波动。（1）多数省份点火价差已好于去年同期水平，预计二季度仍有改善空间：二季度为用煤淡季，电煤价格将出现季节性回落。（2）尽管部分省份火电机组利用小时出现下滑，仍不改火电业绩改善趋势：电煤价格波动对于发电商业绩影响力大于机组利用小时波动。（3）
截止4月底，山西、江苏、广东、天津等省份火电机组利用小时仍有正增长。
预计5月发电量同比增长1-3%。（1）发电端：5月份进入来水汛期，水电市场份额有望进一步提升，火电市场份额下降。（2）用电端：我们认为有色行业用电量正增速将持续；考虑去年持续偏高的基数效应，非金属制造业用电负增长低迷或持续时间较长。第三产业用电量增速值得关注，预计仍将维持10%左右增速。
投资建议：
估值处历史底部，建议关注业绩稳定性高、机组分布具备区域优势的公司。
——发电板块：审慎推荐华能国际(600011.SH)和广东地区的火力发电商。目前A股市场，电力上市公司平均估值为2012年PE为17-19x，PB1.5x，估值处历史较低水平。地处优质电力市场（点火价差改善且火电机组利用小时稳定）的火电公司业绩仍有提升可能性，股价安全边际大：审慎推荐华能国际和广东地区的火力发电商。此外，二季度逐步进入丰水期，水电电量增加，业绩改善是大概率事件，建议关注水电龙头：长江电力(600900.SH)。
——节能环保板块：长期看好龙源技术(300105.SZ)。目前A股市场，节能环保类上市公司2012 PE26-28x，建议优选业绩确定性高的公司。（1）短期建议关注十二五环保细分领域规划刚刚出台的水务板块，维持看好污水提标整体解决方案提供商碧水源(300070.SZ)；建议关注受益水价上调及拥有外延式增长潜力的水务运营商首创股份(600008.SH)、重庆水务(601158.SH)；（2）长期看好订单确定性高的：龙源技术(300105.SZ)。
风险：二季度电量增长大幅低于预期。
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