| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年04月18日 15:00 |
作者： |
陈俊华;陈舒薇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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3月全社会用电量4160亿kwh，同比增7.0%，环比增7.6%。第三产业和城乡居民用电继续攀升，用电增速分别为19.0%和16.5%，为3月份用电量增长的重要拉动力。第二产业受重工业电量回落影响，增速由1-2月份的6.6%进一步下滑至4.1%，轻工业用电量则在外贸需求回暖带动下有所回升，同比增速上升至16.9%。
发电端：火电利用小时有下滑风险；电源投资结构升级明显。1）1-3月，在水电来水不足，同比下滑12%的背景下，火电利用小时仅和去年持平，若今年汛期来水恢复至往年平均水平，水电多发将挤占火电市场，火电利用小时将有下滑风险。2）火电投资持续低迷、水电投资维持高位。1-3月，水电投资额276亿，同比增78%，水电投资占比电源建设投资接近4成；火电投资额仅141亿元，同比降32%，占比电源投资仅2成；1-3月全国累计新增装机容量同比下降33%，我们预计在跨省远距离输电仍有瓶颈的背景下，今年华东、华中等局部地区不可避免将再现用电紧张局面。3）水电来水维持去年偏枯形势，但全年水情仍需等到汛期才能判断。
用电端：主要用电行业涨跌互现。1）分行业来看，3月，化工行业用电增速小幅微升，本月增长9.2%；年初用电出现负增长的建材行业，本月增速出现回升，用电量增长7.7%；有色金属用电量回落幅度最大，达11个百分点，同比下降0.2%；钢铁行业虽然本月用电仍下滑3.5%，但下滑幅度已收窄。2）分省份来看，1-3月，江苏、河南、广东、山西和新疆为全社会用电量增长的重要贡献省份。
预计4月用电量同比增长8-9%，火电盈利稳定、水电仍看来水。1）发电端：随着大秦线进入例行检修期，秦皇岛煤价自3月开始小幅回升，但在下游需求增长乏力的背景下大幅上行的可能性较小；整体来看，火电企业4月份盈利水平将较上个月略有下滑，总体维持稳定；5月份开始各地进入汛期，水量渐增，水电资产盈利环比改善为大概率事件。2）用电端：第三产业和居民用电增速仍好于全国平均水平，工业用电量随天气回暖后北方工地复工预计将逐渐回升。3）预计全年用电量增速在9%-10%之间。
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