| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月27日 14:05 |
作者： |
李辉 |
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产业在线发布3月份空调销售数据，3月份空调产量1211.9万台，同比下滑2.32%；总销量1252.0万台，同比下滑1.92%，其中内销616.2万台，同比增长0.16%，外销635.8万台，同比下滑3.86%；行业库存988.06万台，同比下滑11.25%。3月库存988.06万台，目前库存/销量比值为0.79，低于去年同期水平（0.87）。1-3月累计实现总销量2,815万台，同比减少5.4%(其中内销1,282万台，同比减少3.7%，出口1,534万台，同比减少6.8%)。基本符合预期。
点评：
绝对寡头格局再次确认
龙头企业3月空调销量显示：3月格力内销同比、环比分别增长14.29%、33.33%，内销量占比同比提升4.0、环比下降9.1%至32.46%。海尔本月内销增长12.73%、环比增长63.16%，内销量占比同比提升1.1、环比下滑0.5%至10.06%。美的3月内销出货量同比下滑6.25%、环比增长114.29%，内销量占比同比下滑1.7、环比提升4.9%至24.34%。3月内销市场集中度环比有所下滑，三大品牌份额总计为66.86%，同比提升3.5%，环比下滑4.7%。
库销比历年同期最低
2012年3月，空调行业库存988万台，同比下滑了11%。空调行业库销比（库存/销量）约为0.8，环比继续回落，与去年同期相比也下滑了0.1%，是近历年同期最低，显示库存状况持续好转。
出口现持续回暖征兆
3月份，家用空调出口完成635.8万台，同比下滑3.86%，总结来看，今年1季度，家用空调出口总量完成1533.5万台，同比下滑6.79%，在上年1季度的高基数影响下，今年1季度家用空调出口增速如期下滑，但下滑幅度远不及市场预期，整体表现尚佳。预计未来伴随外围经济转暖和极端气候的增加，将拉动出口持续恢复。预计未来三年空调出口仍将保持5-10%的复合增长。
分企业来看，3月海尔出口增长8%，美的下滑3%。海尔本月出口出货量同比、环比分别增长8.11%、17.65%，出口份额同比提升0.7%、环比下滑0.6%至6.29%。美的本月出口出货量同比下滑2.70%，环比提升50.00%，出口份额同比、环比分别提升0.3%、4.2%至28.31%。
本月格力出口出货量同比下滑11.11%、环比增长23.08%，出口份额同比、环比分别下滑2.1%、1.0%至25.17%.Q1情况：产业在线公布格力、美的、海尔一季度内销出货累计分别增长15.29%、-18.92%、23.00%，出口出货累计分别增长-7.1%、-11.6%、-9.2%。格力Q1内销增速预计10+%，略低于产业在线公布数据；出口出货量同比略有增长，好于产业在线数据；内销/出口均价均同比提升。美的Q1出口情况好于内销，内外销增速均略低于产业在线公布数据；海尔Q1空调出货增长好于行业，但略低于产业在线公布数据。
上游成本见顶趋势显现，进一步提振毛利率水平
大宗商品在峰值上持续上扬的机率不大，将进一步提振毛利率水平。由于空调产品对铜价和原油价格最为敏感，行业龙头将直接受益于原材料成本的下降，成本回调将进一步提振龙头公司下半年的毛利率。从成本敏感性分析上，空调子行业将最大的受益于成本之殇的缓解。子行业龙头公司及具有寡头特性的部件公司借助规模优势，对于大宗原材料采购议价能力强，成本优势明显。
此类公司有能力进行大宗商品套期保值，进一步锁定上游成本价格，保持毛利率水平。
龙头公司有能力通过不断推出新功能和新产品来提高利率水平，对冲成本压力。下游定价能力强的部件寡头和推新速度快的行业龙头将在洗牌中胜出。
投资建议
鉴于空调行业本身的高景气度运行和行业集中度的进一步提升。建议关注低估值且定价能力强的行业龙头，维持对龙头公司“买入”评级。
风险提示
行业增速放缓，原材料价格向上变动。
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